事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为(wèi)经济表(biǎo)现的滞后指标，在经(jīng)济复(fù)苏早期(qī)多表现(xiàn)相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的(de)滞后指标(biāo)，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度(dù)左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分(fēn)商品价格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品中的商(shāng)品、不完全(quán)由需求主导(dǎo)。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价(jià)的(de)大宗商品价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等分(fēn)项环比延(yán)续低于(yú)季节性，部分耐(nài)用品价格(gé)回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成(chéng)本压(yā)力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和(hé)服务(wù)，在(zài)价格(gé)上已(yǐ)有(yǒu)连续(xù)体现(xiàn)。终端需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如，文(wén)教(jiào)娱制(zhì)造业价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐步(bù)回升。线下消费活动持续(xù)改(gǎi)善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的(de)支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商(shāng)品价格回(huí)落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信幅收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务(wù)项涨价延(yán)续。食(shí)品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜(cài)和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价(jià)格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品服务环比明(míng)显上涨，分别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资(zī)料(liào)韧性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平(挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比(bǐ)延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油(yóu)等上游原材料链条相关价格回(huí)落(luò)，与(yǔ)线下消费相关的中(zhōng)下游(yóu)行业价(jià)格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比(bǐ)价(jià)格回(huí)落、上游(yóu)原材料(liào)链条尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采、石(shí)油加工、燃(rán)气(qì)供应环比(bǐ)延续回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部(bù)分中下游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩是(shì)个(gè)伪命题(tí)》

挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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