大家(jiā)周(zhōu)末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入(rù)最高战(zhàn)备状(zhuàng)态，紧急向与科索沃(wò)行(xíng)政线方向移动

　　据(jù)塞尔维亚南通社26日(rì)消息(xī)，塞尔(ěr)维亚总统武契奇当天(tiān)下令，将(jiāng)塞尔(ěr)维亚军队的战备状态提升到(dào)最高等级，并紧急向与科索沃(wò)行政线方向移动。

　　报道称，武契奇(qí)提(tí)升(shēng)塞尔维亚军(jūn)队战备状态与科索沃局势(shì)骤(zhòu)然紧张有关。

　　当天科(kē)索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众(zhòng)与科索沃阿(ā)族(zú)警察发生(shēng)冲突，阿族警(jǐng)察在冲突中(zhōng)使用了催泪(lèi)弹和震爆弹(dàn)，并闯入了兹韦(wéi)钱(qián)区行政大楼(lóu)。目前(qián)兹韦钱区已经被科索沃特(tè)警封(fēng)锁。

　　科(kē)索(suǒ)沃(wò)是塞(sāi)尔维亚的自(zì)治(zhì)省(shěng)，1999年科索沃战争结束后由(yóu)联合国托管(guǎn)。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔(ěr)维亚始终坚持对科(kē)索沃拥有主权。

　　通(tōng)胀超预期上行！这一数(shù)据创年内(nèi)新高(gāo)，美(měi)联储年内不降(jiàng)息(xī)？

　　5月26日，美(měi)国商务部最(zuì)新数据显示，美国4月PCE物价指数同(tóng)比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储(chǔ)最(zuì)爱(ài)通胀指标——剔除食物和能(néng)源(yuán)后的核心PCE物价指(zhǐ)数同比增(zēng)长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值(zhí)为(wèi)4.6％；环(huán)比上(shàng)涨0.4％，同样(yàng)高出(chū)前值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新(xīn)高。

　　与(yǔ)此同时，追(zhuī)踪(zōng)与(yǔ)当前经济(jì)周期相关的通(tōng)胀压力的周期性核心PCE仍然非常高，处(chù)于1985年以(yǐ)来的最高记录。

　　美(měi)联储政策利率期货合约交易商周(zhōu)五(wǔ)加大(dà)了对(duì)美联储将(jiāng)继续加(jiā)息的押注，数据(jù)公布后，这些合约的隐含收益率上升，定价(jià)美联(lián)储在6月会议上将基准利率目标区(qū)间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能(néng)性(xìng)约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报报(bào)道，交(jiāo)易员们一直(zhí)坚(jiān)信，美联(lián)储今(jīn)年将多次降息(xī)。但他们最终承认(rèn)，基于对(duì)期货的(de)押(yā)注(zhù)，今年降息的可能性不大。现在，他们预计在2024年之前不会降息，而且2024年的降息幅度(dù)低于(yú)此前(qián)的预期。强劲的经济增长、通胀数(shù)据、劳(láo)动力市(shì)场以及债务上限担忧的缓解降低了今(jīn)年降(jiàng)息的(de)可能性。交易(yì)员们现在认为，6月份的会议可能会考虑(lǜ)加(jiā)息25个基点。市场预(yù)计(jì)联邦基(jī)金利率将在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一个月前，衍生品市(shì)场预计基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)届时(shí)将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期化工(gōng)板(bǎn)块整(zhěng)体走(zǒu)势偏弱，油(yóu)化工与煤化(huà)工板块略显分化。期货日报记者观察到，煤化工(gōng)品种无论(lùn)是下跌幅度，还是下(xià)行斜(xié)率(lǜ)，均大(dà)于油化(huà)工(gōng)品(pǐn)种。以PTA等原料成本端为原油(yóu)的品(pǐn)种(zhǒng)，在原(yuán)油下跌幅度不(bù)大的情(qíng)况下，跌(diē)幅较小；而以尿(niào)素、甲(jiǎ)醇原(yuán)料成本(běn)端为煤(méi)炭的品种，跌幅较大(dà)。

　　对此，国投安(ān)信期货能源首席分析师(shī)高明宇解释说，终端产品这一(yī)分化的根源还是原料(liào)端表现的(de)差异(yì)。“俄乌冲突的战争风险溢价将能(néng)源危(wēi)机在期货市场的影射推向(xiàng)顶(dǐng)峰，2022年下半(bàn)年起市(shì)场(chǎng)进(jìn)入衰退交易主题，且(qiě)目(mù)前来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗工(gōng)业(yè)品整体仍(réng)处于衰退交易的中后场。”她(tā)称。

　　“从能源板块内部来(lái)看(kàn)，前期原油(yóu)价格的下行(xíng)已触碰到中(zhōng)东主要产油国的财政盈亏平衡成(chéng)本、页岩(yán)油生产商边际产油(yóu)成本、美国收(shōu)储目标价位，在美国页岩油非常规能源(yuán)产量增速持续不达预期的情况下，以沙特和(hé)俄罗斯(sī)主导的(de)OPEC+主动(dòng)减产再度推动原油(yóu)供给约束(shù)的兑(duì)现，在能(néng)源品的下行(xíng)趋势中原油的(de)成本(běn)支(zhī)撑、供应减量率(lǜ)先发生，价(jià)格也率先(xiān)呈现震(zhèn)荡筑底的迹象。”高明宇如(rú)是说。

　　而(ér)对于煤炭而言，年(nián)初以(yǐ)来港(gǎng)口Q5500动力煤(méi)均(jūn)价1092元/吨，仍远高于国内三(sān)西主(zhǔ)产(chǎn)区动力煤的边际(jì)到港成(chéng)本(běn)900元(yuán)/吨左(zuǒ)右，在煤炭(tàn)全(quán)行业利润丰厚(hòu)的(de)情况下供(gōng)应有增无(wú)减(jiǎn)，宽松的供需面持(chí)续(xù)带动产业链各环节累库，价格下跌趋势(shì)明(míng)确，亦对(duì)近期煤化工品(pǐn)种构(gòu)成较(jiào)大压制。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭价格整(zhěng)体(tǐ)便(biàn)处于震荡(dàng)下行的趋(qū)势中，原(yuán)料煤(méi)炭(tàn)成本(běn)端的支(zhī)撑弱化(huà)，使煤(méi)化工品种的(de)估值中枢不(bù)断下移。”中(zhōng)信建投(tóu)期货(huò)分(fēn)析师刘书源表示(shì)，相较(jiào)于(yú)煤炭，原油整体(tǐ)为区间弱(ruò)势震荡的走势，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续(xù)走(zǒu)弱未见(jiàn)反转迹象。”方(fāng)正中期期货研究院(yuàn)上海(hǎi)分院负责人(rén)夏(xià)聪聪解(jiě)释说(shuō)，煤化工市场(chǎng)缺(quē)乏利好驱动(dòng)，消息面无利好刺激，导致行情持续低迷(mí)。国(guó)内煤炭市场供应存在保障，在(zài)进口煤(méi)增加(jiā)的情况(kuàng)下(xià)，市场可流通货源充(chōng)裕，今年受到天气因素(sù)的(de)影响，水电出力预计逐步(bù)好转，电(diàn)煤需(xū)求(qiú)存在增(zēng)加，但增速或放(fàng)缓。

　　在她看来，煤炭(tàn)市(shì)场价(jià)格(gé)仍存在下调可能，成本端难以提供有力支撑(chēng)。加之煤化工整体需求端不佳，高温雨季部分区域需(xū)求(qiú)受到影响。需(xū)求(qiú)处于季节性淡(dàn)季(jì)，下游用煤企业库存水平偏高，价(jià)格承(chéng)压下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也与宏观需求弱势以(yǐ)及自身品种的产能投放周(zhōu)期有关(guān)。

　　“根(gēn)据前期调研，部(bù)分甲(jiǎ)醇(chún)和(hé)尿素的(de)终端工厂，在经历疫情几年之(zhī)后，并(bìng)未重启，所(suǒ)以终端产品的需求并没有因(yīn)疫情(qíng)解封后，出现显著(zhù)恢复(fù)。叠加近(jìn)期港口和坑口煤(méi)价加(jiā)速(sù)下跌(diē)，导致煤化工品种的估值(zhí)中枢不断下(xià)移，难见(jiàn)反转。”刘书源(yuán)称。

　　记(jì)者(zhě)了解到，随着煤炭的大幅走弱，目(mù)前甲醇企业亏损较之(zhī)前有所放大。“煤化工产业链上下游均弱(ruò)化，尽管成本端松动，但煤化工品(pǐn)种自身表现(xiàn)同样低(dī)迷(mí)，面(miàn)临(lín)较大(dà)的亏损压力。”夏(xià)聪聪表示，近期，甲醇期(qī)货价(jià)格创(chuàng)2020年10月份以(yǐ)来新低，现货价格(gé)同步走低，内蒙地区报价跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度(dù)大(dà)于原料端，利润(rùn)修复过程中止(zhǐ)。“今(jīn)年以来，从甲(jiǎ)醇成本理论核(hé)算来看，行(xíng)业整体处于不景气(qì)阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘书(shū)源也表(biǎo)示，由于甲醇现货价格不(bù)断创下新低，部分(fēn)地区现货价格回到(dào)历(lì)史低位，上游甲(jiǎ)醇生产企业整(zhěng)体利(lì)润(rùn)并没有(yǒu)随着煤价回落、采购成本下降而明显转(zhuǎn)好。“尤(yóu)其是单一的煤制甲醇企业，理论亏损幅度较大，且部分内地企(qǐ)业有传出因甲醇(chún)价(jià)格太低，出现停(tíng)车或(huò)者降负(fù)的消(xiāo)息，后续(xù)值(zhí)得(dé)持续关注这(zhè)一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍(biàn)认为(wèi)，短期，煤化工品(pǐn)种暂难走出(chū)弱周期的迹(jì)象。“经历过(guò)前(qián)几年(nián)的持续投产，国内甲(jiǎ)醇和尿(niào)素(sù)的(de)产能不断扩张，当前下游的需求难(nán)以匹配(pèi)新增的产(chǎn)能(néng)，未来其价(jià)格可能在1—2年都维(wéi)持较(jiào)低水平，从而开启倒逼(bī)上游(yóu)降负(fù)或者去产能的(de)阶段，后续大概率(lǜ)是一个产能的上下游再平衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出偏弱(ruò)周期主要(yào)取决(jué)于需求的恢复情况，下半年部(bù)分品种(zhǒng)面临较大投产压力，进口(kǒu)体量大的品种(zhǒng)将受到低价进(jìn)口货(huò)源的冲击，中长期看，煤化(huà)工行情难有起色，即使存在上涨，也表现为长(zhǎng)期下跌后的(de)反弹(dàn)，而不是行情的(de)反转。

　　油制强于煤(méi)制的(de)可(kě)能(néng)性依然较(jiào)大

　　采访中记者了解到，近期能源化工（尤其(qí)是油化工）板块较为强势主要还是基于原(yuán)料(liào)端的驱动。

　　据光(guāng)大(dà)期货分(fēn)析师杜冰沁(qìn)介(jiè)绍(shào)，本周原油整体呈现先抑后(hòu)扬的走势(shì)，受(shòu)到供(gōng)需基本面收(shōu)紧的前景提振(zhèn)油价上涨，带动油化工板块表现较(jiào)为(wèi)坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商品(pǐn)多数下(xià)跌的行(xíng)情(qíng)中，原油尽管受到美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判陷入僵(jiāng)局带来(lái)的(de)宏观情绪扰动，但是沙特能源部(bù)长发言力(lì)挺油价(jià)和G7在其年(nián)度领导人会议上承诺(nuò)将加大力(lì)度打击(jī)俄罗斯逃避其石油(yóu)和燃料出口价(jià)格上限(xiàn)的行为都对于油价(jià)起(qǐ)到提(tí)振(zhèn)作用(yòng)。”杜冰沁(qìn)表示(shì)，从基本面(miàn)来(lái)看，下半年(nián)全球原油供需将进一步收(shōu)紧。IEA最新月报预计今年(nián)全球需求同(tóng)比增加220万(wàn)桶/日，主要来(lái)自于中国需求复苏的持续；同时美国宣布将在8月收储(chǔ)300万桶，叠加美国即将进(jìn)入夏季汽(qì)油消费旺季。“原油维持强势(shì)从成本端带动油化(huà)工(gōng)整体强于(yú)煤化工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油化工(gōng)较煤化工较强的关(guān)键原(yuán)因(yīn)还是(shì)在于原料端。在杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和(hé)API商(shāng)业原油(yóu)库(kù)存(cún)超预期(qī)大幅下降(jiàng)，主要源自原油进口的大(dà)幅下降(jiàng)和随(suí)着出行旺(wàng)季来临显著增长的(de)需求；包(bāo)括汽油和精炼油在内的成品油库存均出现不同程度的(de)下降，同(tóng)时汽(qì)、柴油表(biǎo)需也(yě)环比增(zēng)加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯减(jiǎn)产不及预(yù)期(qī)，但沙特能源部长发言力挺油价，市(shì)场计(jì)价OPEC+可能在6月4日的会议(yì)上(shàng)考(kǎo)虑进一(yī)步减产(chǎn)，叠加(jiā)美国的(de)收储均将收紧(jǐn)下半年全球原油平(píng)衡表(biǎo)。但在美国债(zhài)务上限谈判达成(chéng)一致前，宏(hóng)观层面(miàn)的不确定性仍然(rán)会(huì)影响市场(chǎng)情绪(xù)。”杜(dù)冰沁(qìn)认为，短期市(shì)场需关注美国债务上(shàng)限谈判结果和6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此(cǐ)，申万(wàn)期货能(néng)化高级分(fēn)析师陆甲明认(rèn)为，6月份(fèn)OPEC+的月度(dù)会(huì)议将近。考虑(lǜ)目(mù)前油价(jià)被(bèi)市场接(jiē)受度提升，预计6月化工品(pǐn)市场对标(biāo)的原(yuán)油成本将基本维持5月平均价格水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会(huì)议可能不会有动作。“考虑目前油价被市(shì)场(chǎng)接受度提升。预计6月化工品(pǐn)市场(chǎng)对标的原油成本(běn)将(jiāng)基本维(wéi)持5月平均(jūn)价格水平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至(zhì)今，国(guó)内石脑油(yóu)制的聚(jù)乙烯(xī)生(shēng)产毛利，已经从500多元(yuán)/吨，逐(zhú)步跌(diē)落至-500多元(yuán)/吨(dūn)。虽(suī)然油(yóu)价(jià)也(yě)有下跌，但由于(yú)聚乙(yǐ)烯自身现货(huò)价格(gé)表现更弱，因而(ér)以原(yuán)油(yóu)折算成(chéng)本的加(jiā)工利润反而出现(xiàn)了(le)下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进(jìn)入兑现期。”高明(míng)宇认为，OPEC及(jí)俄罗(luó)斯的(de)减(jiǎn)产已(yǐ)在原油及成品油发(fā)运船期中(zhōng)有(yǒu)所(suǒ)体现。“加拿(ná)大(dà)野火蔓延(yán)造成的31.9万桶/天减产及3月(yuè)末起暂停的伊(yī)拉(lā)克45万桶(tǒng)/天北(běi)向原(yuán)油出口仍未(wèi)恢(huī)复，亦对本无(wú)弹(dàn)性的原油供应构成扰动。且来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗(qiě)近期沙特(tè)能源(yuán)部长再(zài)次对原油市(shì)场(chǎng)做空者发(fā)出警告，面对欧美银行(xíng)业危机和美国债务上限谈判带来的(de)需(xū)求(qiú)端不确定性(xìng)，不排除(chú)OPEC+在(zài)6月4日会议再次减产的(de)小概率事件发(fā)生，二季度起的基(jī)准(zhǔn)去库预期仍将为(wèi)原油带来相对支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段，化工品表现中，油制(zhì)强于(yú)煤(méi)制的可能性依然较大。”陆(lù)甲(jiǎ)明表示，原料价(jià)格表现(xiàn)上，目前(qián)国内煤(méi)炭供(gōng)给相对充(chōng)裕，因此煤炭价(jià)格下行的趋(qū)势依然存(cún)在。原油方面(miàn)，夏季是成品油消费高峰，因此油(yóu)价往往容易(yì)获得(dé)支撑。因此，成本端强(qiáng)弱反差或(huò)依然(rán)存在。

　　同(tóng)样(yàng)，在高明宇(yǔ)看来，在国内动力煤市场中下(xià)游库(kù)存有(yǒu)效去化(huà)，或低价格刺(cì)激内产、进(jìn)口兑现减量预期之前(qián)，油(yóu)化工结(jié)构性(xìng)强于煤化工的行(xíng)情(qíng)仍然有望延(yán)续。

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