4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及物(wù)流景(jǐng)气(qì)度(dù)环(huán)比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工业开(kāi)工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环(huán)比回升(shēng)2个(gè)百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环(huán)比有所下滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基(jī)数提振同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的(de)工(gōng)业生产可能上(shàng)行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出台降(jiàng)价政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期(qī)居民(mín)此前(qián)受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放(fàng)，国(guó)内旅(lǚ)游出(chū)行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅游消费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民(mín)消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一(yī)假期(qī)消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据显示(shì)4月以来地产需求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面积较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土地成(chéng)交方面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交面积较2022年(nián)同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库(kù)存(cún)较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量(liàng)环比(bǐ)较3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿(ná)地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅(fú)下(xià)行(xíng)但仍高于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可(kě)能(néng)支撑低基(jī)数下基建(jiàn)投资继(jì)续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比回(huí)落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批(pī)发价格200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上(地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能(néng)继续下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高；另一(yī)方面(miàn)，海外(wài)经济动(dòng)能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格(gé)同比(bǐ)继(jì)续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总(zǒng)指数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属价格(gé)走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或(huò)有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表的地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码(de)《4月(yuè)出(chū)口(kǒu)或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的(de)一体化产业(yè)链(liàn)、需求(qiú)链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷(dài)/居民贷款需求有望(wàng)继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银行(xíng)金融工具(jù)继续带(dài)动(dòng)基建投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或(huò)继续保持强(qiáng)势(shì)。信(xìn)贷(dài)推动(dòng)下，社融同(tóng)比增速(sù)或上行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权及政府(fǔ)债融资(zī)较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基(jī)数下，财政(zhèng)收入(rù)增长(zhǎng)有望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行(xíng)金融工(gōng)具仍是近(jìn)期(qī)准(zhǔn)财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏不及(jí)预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表(biǎo)的《增(zēng)长动能环比走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸显》

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