调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去(qù)年二季度芳烃市场的热度之高也(yě)正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年(nián)的步(bù)调明显不(bù)一(yī)。期货日报(bào)记者观(guān)察到，同为芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘(pán)面已连续出现了(le)9连跌(diē)，从走势上(shàng)来看，两品种的表现远超(chāo)市场预期(qī)。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面(miàn)，一方面由于近期(qī)原油(yóu)大跌(diē)，另(lìng)一方面近(jìn)期成品油裂(liè)差下跌。”一(yī)德期(qī)货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的(de)滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及美(měi)国的加息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰(shuāi)退的预期再起。而原油供(gōng)应(yīng)端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产还没有(yǒu)落地，原(yuán)油近(jìn)期回(huí)补前期缺口后(hòu)继续下行(xíng)，对(duì)于(yú)化工特别是与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美(měi)国(guó)汽柴油裂差出(chū)现下(xià)滑，同时美国汽油(yóu)库(kù)存在4月(yuè)份去库速率减(jiǎn)缓，使得市(shì)场对(duì)于美国调油(yóu)需求的预(yù)期边际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑(chēng)走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到(dào)，美(měi)国夏油对于辛(xīn)烷值的需(xū)求支撑(chēng)起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相(xiāng)比，今年(nián)芳烃市场(chǎng)走势相对(duì)偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生(shēng)的时间在5月(yuè)发(fā)酵、6月初达(dá)到(dào)顶(dǐng)峰，今年调油逻(luó)辑(jí)是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大(dà)期货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发(fā)生这一现象(xiàng)的(de)原因(yīn)更多(duō)是始(shǐ)于(yú)路径依(yī)赖，去年极端的调(diào)油行情(qíng)使得市(shì)场预期今年调油逻(luó)辑发(fā)生的概率仍较大，调(diào)油商提前准(zhǔn)备原(yuán)料(liào)运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑(jí)是调油(yóu)实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉(lā)升；今(jīn)年的调(diào)油带(dài)来(lái)芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年在细节与(yǔ)节奏上(shàng)又有差异，主要体现(xiàn)在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式(shì)”的，当时(shí)市场对(duì)于美国高辛烷值调油(yóu)料的短缺没有提早预(yù)期，导致旺季来临后行情一触即发(fā)，而(ér)经(jīng)历过去年的大幅波动，随后调油商对于今(jīn雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗)年已经(jīng)提早有(yǒu)所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持(chí)相(xiāng)对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美(měi)国创造套(tào)利空间，同时我们从去年(nián)四(sì)季度至今(jīn)韩国出口美(měi)国芳烃的数量保持(chí)相(xiāng)对高位可(kě)以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置(zhì)的检修预期，今年(nián)市场的调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早(zǎo)并迅(xùn)速将(jiāng)芳烃(tīng)估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中(zhōng)旬开(kāi)始启(qǐ)动，这(zhè)明显早于(yú)去年(nián)。但(dàn)我们也看到(dào)了PXN在(zài)3月下旬(xún)后就处于高位徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑(jí)已经(jīng)在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走势(shì)存(cún)在着节奏(zòu)的(de)差异(yì)，去年5月(yuè)份是(shì)是炒作调油需求的主要时(shí)期，而今年市场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应该不(bù)及去年(nián)。“去年受(shòu)俄乌冲突(tū)影(yǐng)响(xiǎng)，欧(ōu)美地区成品油(yóu)供需突然变得(dé)紧张，油(yóu)品裂(liè)解(jiě)利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而(ér)今年(nián)的问题是欧美经济下(xià)行压力较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份(fèn)市(shì)场因炒(chǎo)作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进(jìn)入(rù)4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并(bìng)拖(tuō)累形成原油的下跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年(nián)芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌冲突(tū)导致原油(yóu)的出口受限以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需求无(wú)法(fǎ)匹配，从而导致了美(měi)亚(yà)套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于(yú)调油(yóu)行情有所(suǒ)准备，整(zhěng)体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河(hé)期货分析师(shī)隋斐看(kàn)来，二季度(dù)美国出行旺(wàng)季下(xià)调(diào)油需(xū)求被(bèi)赋予期待(dài)，然而有(yǒu)了(le)去年二季(jì)度调油需求(qiú)增加下(xià)亚美套利利(lì)润(rùn)可(kě)观的经(jīng)验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口(kǒu)周(zhōu)期有所(suǒ)提(tí)前。

　　从今年韩(hán)国运往(wǎng)美国的(de)芳烃出(chū)口量观察(chá)，整体1—3月(yuè)出口量已(yǐ)达去(qù)年调(diào)油(yóu)季出(chū)口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商(shāng)今年与亚洲(zhōu)PX生产企业(yè)签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于(yú)其在窗口(kǒu)打开后(hòu)及(jí)时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大(dà)概率仍将发(fā)生，但是整体对于芳烃价格的提振(zhèn)高度将极大可能(néng)不如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧(jù)，近期原油库存低(dī)位回(huí)升(shēng)，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油(yóu)优(yōu)势下(xià)降，在对(duì)未来需求的不(bù)确定(dìng)和经济(jì)可能衰退的背景(jǐng)下(xià)调(diào)油需求(qiú)出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实(shí)则呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的(de)局面在恒力石化和(hé)嘉通能源两套(tào)年产能(néng)共500万吨新装置(zhì)投产(chǎn)和下(xià)游消费走(zǒu)弱的影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际(jì)相(xiāng)对(duì)走弱；苯乙烯(xī)供(gōng)应端(duān)在4月淄(zī)博俊辰(chén)50万吨新装置(zhì)投产下北方低价货源冲击华东，下(xià)游硬胶产品利润不(bù)佳，成品(pǐn)库存偏高(gāo)的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港(gǎng)口库存(cún)攀(pān)升，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化(huà)，但是现在(zài)还没有真(zhēn)正进入(rù)美国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消费(fèi)走强，预计(jì)芳烃估值仍将(jiāng)保持高位，但(dàn)是在当前衰退(tuì)预期(qī)以及美联储(chǔ)加息背(bèi)景(jǐng)下，成品油消费(fèi)的成色(sè)或较预期(qī)大打折扣，芳烃(tīng)前期相对原(yuán)油的价差高点已经看(kàn)到，调油雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系(xì)产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的(de)供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来看，随着主(zhǔ)力合约换(huàn)月，市场(chǎng)的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时(shí)间下市场(chǎng)博(bó)弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前(qián)国(guó)内(nèi)纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利(lì)之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减(jiǎn)弱，苯乙(yǐ)烯下(xià)游同样面临(lín)成品(pǐn)库(kù)存偏高和(hé)利润(rùn)不佳的(de)局面(miàn)，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库(kù)压力(lì)，短期来看价格向上的驱(qū)动或(huò)较(jiào)乏(fá)力。

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