4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业(yè)：工(gōng)业(yè)生(shēng)产及物流(liú)景气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工(gōng)率环(huán)比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物(wù)流指(zhǐ)数(shù)较3月均值(zhí)环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产(chǎn)景气(qì)度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基(jī)数提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子(zi)、机械电子等受疫情影响较大(dà)的工(gōng)业生产可(kě)能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策及(jí)车(chē)展等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售(shòu)销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五一假期居民此前(qián)受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国(guó)内(nèi)旅游出(chū)行人(rén)数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期消费数据(jù)的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频(pín)数据显示4月(yuè)以来地产需求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市(shì)销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面(miàn)积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交面积较2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻璃库(kù)存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在(zài)手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能否再(zài)度上(shàng)行。基建端(duān)，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅(fú)下行但(dàn)仍高于2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基(jī)数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基(jī)数(shù)及(jí)海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批(pī)发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能(néng)继(jì)续(xù)减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油(yóu)价格(gé)较(jiào)3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了g>：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美(měi)元(yuán)左右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日(rì)度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计(jì)）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表的两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了《4月(yuè)出口或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一体(tǐ)化产业链(liàn)、需求(qiú)链的(de)格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出(chū)口(kǒu)产业(yè)链的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷款延续(xù)年初(chū)至今的较强势头、购房需求回(huí)升背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行(xíng)金融工具继(jì)续带(dài)动基建投资和(hé)企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期或继续(xù)保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷(dài)推动下，社融(róng)同比增速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融资较(jiào)去年同期(qī)略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去年(nián)留抵退(tuì)税低基数下，财(cái)政收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保持(chí)较快增(zēng)长(zhǎng)——预计(jì)政策性银行金融工具(jù)仍是近期准财政的主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不(bù)及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应凸显》

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