4月美国(guó)就业报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但(dàn)是需(xū)要指(zhǐ)出的(de)是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基(jī)本(běn)持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大(dà)超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不确(què)定。非农(nóng)发布(bù)后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整体回升(shēng)，其中商品相(xiāng)关行业回(huí)升(shēng)明显。4月商品相(xiāng)关行业(yè)新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新增就(jiù)业均边际(jì)回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业(yè)较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需(xū)求可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例(lì)如(rú)3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工(gōng)市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风波的不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍(réng)有望(wàng)保持稳健。1季(jì)度小时(shí)工资(zī)增(zēng)速低于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月小时工资(zī)增速回升(shēng)后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜(qián)在的工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国就业市(shì)场劳动力供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体仍在(zài)小幅(fú)缓(huǎn)解。最(zuì)能反(fǎn)映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待(dài)业人数之(zhī)比(bǐ)连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当前职位空缺(quē)和求职(zhí)人之比(bǐ)的回落速度接(jiē)近1973年的(de)高通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场(chǎng)才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非(fēi)农就业(yè)数(shù)据(jù)将进一步削弱联储(chǔ)的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就业数据(jù)所指示的(de)水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注季节因(yīn)子扰动下(xià)降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资(zī)增速回升(shēng)，预计联储将维持相对(duì)市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发(fā)时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参(cān)见《美国债务上(shàng)限提前触(chù)发(fā)会(huì耐克品牌和乔丹品牌是什么关系<耐克品牌和乔丹品牌是什么关系/span>)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵的(de)银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市(shì)场动(dòng)荡可能性加大，不(bù)排除金融(róng)风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)实体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银(yín)行再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关(guān)》

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