原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一(yī)次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市(shì)企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健(jiàn)增(zēng)长依(yī)然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收(shōu)取得了两位数增长。在打响疫情后(hòu)首个(gè)春节动销战后，今年一季(jì)度白酒业(yè)普遍实(shí)现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家企(qǐ)业(yè)拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三(sān)年，外部环境对白酒造(zào)成了不(bù)可忽视的影响，穿透(tòu)最新(xīn)的(de)业(yè)绩(jì)来看，头(tóu)部酒企的抗压(yā)能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性增长。但随(suí)着(zhe)白酒行(xíng)业集中度(dù)提(tí)升(shēng)，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)品牌难以望(wàng)其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周(zhōu)期的(de)白(bái)酒(jiǔ)行业，分化加剧(jù)。而今(jīn)年(nián)，白酒企业(yè)的一(yī)个共同主题是去(qù)库存，谁(shuí)快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据(jù)中国酒业协会(huì)公布(bù)的数据(jù)，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和(hé)利(lì)润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看(kàn)，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优势(shì)品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量(liàng)已经连(lián)续(xù)多(duō)年下(xià)降，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞争格局下企(qǐ)业间(jiān)挤压式竞争已经临(lín)近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的(de)业态促使白酒行(xíng)业(yè)内部(bù)强者恒(héng)强(qiáng)，“名(míng)酒时(shí)代”背景下，头(tóu)部(bù)酒企成(chéng)为(wèi)产业经济增长(zhǎng)的(de)主要(yào)动力。年报显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六(liù)就贡(gòng)献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在(zài)2022年(nián)首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫(yì)情(qíng)放(fàng)开(kāi)后(hòu)消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特(tè)征是，在过去取得了稳定增长和(hé)快速发展(zhǎn)的企业，基本形(xíng)成了(le)中(zhōng)高端驱动(dòng)增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如既往强(qiáng)势(shì)以(yǐ)外，其中高端产品销量都(dōu)以(yǐ)超两(liǎng)位数的涨幅(fú)增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同都在进行(xíng)产(chǎn)品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也(yě)正是(shì)因为产品结(jié)构优化的需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的优质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些(xiē)都是企业(yè)为持续保持结(jié)构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析(xī)师蔡学飞(fēi)告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企(qǐ)会(huì)持续走强，并(bìng)且利用(yòng)自(zì)身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格局很(hěn)快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名(míng)酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业数据(jù)显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售(shòu)收(shōu)入累计增长5％，利润累计(jì)增长了(le)71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上(shàng)市企业财(cái)报发(fā)现(xiàn)，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌(pái)正(zhèng)在加速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-几十块钱的阿富汗玉是真的吗100亿元级(jí)别的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成(chéng)7家(jiā)，在前一年的6家基础上(shàng)新增了一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规(guī)模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级(jí)梯队，都是在各自省内有(yǒu)一(yī)定话(huà)语(yǔ)权、有较(jiào)大市(shì)场(chǎng)规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之(zhī)间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级梯(tī)队的(de)分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线酒企分(fēn)化(huà)加剧(jù)，要(yào)么像古井贡酒(jiǔ)那样(yàng)完成产品升级和全国化布局，挤进(jìn)一线(xiàn)市(shì)场，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说(shuō)明问题。举例而言，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中表示是因(yīn)为去年同期基数较高(gāo)，以及(jí)公司主动进行了策(cè)略调(diào)整导(dǎo)致。

　　另一典型(xíng)是安(ān)徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下(xià)，其(qí)业务体量和利润(rùn)出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多(duō)方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛(máo)利(lì)率在60％以上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业(yè)毛利率与(yǔ)上(shàng)年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证(zhèng)了(le)白(bái)酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的(de)高库存更(gèng)加值得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司(sī)总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696几十块钱的阿富汗玉是真的吗.SH）、老白干酒等企(qǐ)业(yè)库存同比增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基(jī)本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程(chéng)度上反(fǎn)映当前渠(qú)道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同(tóng)比降幅超五成。截(jié)至(zhì)今(jīn)年(nián)一季度末(mò)，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发现(xiàn)整个(gè)市场(chǎng)除了茅(máo)台供不(bù)应求(qiú)以外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库(kù)存很大(dà)，对白酒发展来(lái)说存(cún)在隐忧(yōu)。”但他也表示(shì)，“预计今(jīn)年下(xià)半年中(zhōng)秋(qiū)节后有望成为酒业重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他(tā)认为，随着国(guó)家经济(jì)面的(de)恢复以(yǐ)及社会活动(dòng)的复苏，会加速(sù)去库(kù)存，特别是(shì)名酒库(kù)存会得到很大的缓解(jiě)，但是区域中小企(qǐ)业仍(réng)然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系互动(dòng)平(píng)台回答投资者(zhě)关于库存的问题时(shí)就谈(tán)到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实(shí)上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤其在(zài)过去三年，受疫(yì)情影响(xiǎng)线下(xià)消费场景大减(jiǎn)，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存(cún)积(jī)压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不(bù)断(duàn)下降(jiàng)，白酒产业存量产能过(guò)剩是(shì)不争的事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消(xiāo)费观几十块钱的阿富汗玉是真的吗念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复(fù)的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然(rán)需要时(shí)间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化(huà)能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营(yíng)销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销(xiāo)售费用(yòng)一(yī)栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库(kù)存消化(huà)得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能(néng)在新周期中胜(shèng)出。

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