金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重(zhòng)视(shì)。如何(hé)如何处置(zhì)地方债务？

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　　中(zhōng)泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷(léi)发文(wén)称，地方(fāng)债包(bāo)括(kuò)地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其(qí)规模究竟(jìng)有多大，尚有g跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内的机构(gòu)投资者是(shì)地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化债工作推进异(yì)常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅(xùn)雷看来(lái)，在土地财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出(chū)来。在(zài)我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实(shí)够(gòu)高了。需(xū)要调整中央和地方(fāng)之间债务余(yú)额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上(shàng)大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司(sī)的(de)借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债。他(tā)表示这类(lèi)典型(xíng)案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为地方债务(wù)主要体现形式g跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗>

　　城投(tóu)债(zhài)是指城(chéng)投企业公开发(fā)行的公司债券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投(tóu)债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司(sī)定位由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府投融资(zī)机(jī)构转变为(wèi)市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然把城投(tóu)债看作(zuò)由(yóu)地方(fāng)政府(fǔ)背(bèi)书的(de)高信用(yòng)等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投公司通(tōng)常都是(shì)地方政(zhèng)府下(xià)设的投融资机构，很难完(wán)全独立(lì)成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的(de)纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城投的债务(wù)主要包括向银行借(jiè)款和发行债券(quàn)融资这(zhè)两(liǎng)种方式(shì)，以前一种方式为主，但后一种债权(quán)融资的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际上已经成为地方债务的(de)主要体(tǐ)现形(xíng)式，规模(mó)明显超过地方政(zhèng)府的一(yī)般债和专项债之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城(chéng)投债仍属(shǔ)于地(dì)方政(zhèng)府背书的高(gāo)等(děng)级信(xìn)用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市场对地方政府债(zhài)务增长和财政收(shōu)入(rù)增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏(piān)弱的东北、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债(zhài)的收益(yì)率普(pǔ)遍(biàn)高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至(zhì)全(quán)国的信用(yòng)债市场(chǎng)都造成(chéng)负面冲击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和(hé)天津等近(jìn)几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加权(quán)平均票面利(lì)率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持(chí)续举债(zhài)来实(shí)现经济(jì)平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切(qiè)需要增强城投(tóu)债(zhài)权人的持(chí)有信(xìn)心(xīn)，首先要确保城投债(zhài)不违(wéi)约，这就意(yì)味着(zhe)城投公(gōng)司(sī)能够具(jù)备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省(shěng)份(fèn)一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息(xī)资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方政府可(kě)否通过出(chū)让国有资产(chǎn)来(lái)偿债方面(miàn)，也希望中央给予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提案(àn)的(de)答复中(zhōng)表示(shì)，将(jiāng)适时出台制(zhì)度(dù)规定(dìng)及操(cāo)作细则，探索国有权益份(fèn)额规(guī)范化(huà)退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势(shì)，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当(dāng)时市(shì)价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

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