金融(róng)界5月8日消(xiāo)息(xī)今日(rì)早盘(pán)，A股市(shì)场银行(xíng)板块再(zài)度走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中(zhōng)国(guó)银(yín)行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的(de)研报中梳理了(le)银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让(ràng)利(lì)。银(yín)行业也开始落实，比如一些地(dì)方小银行下(xià)调(diào)存款利(lì)率后，股(gǔ)份行也出现下(xià)调；而年初(chū)的低利率放贷(dài)现象也消(xiāo)失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行(xíng)。此外，今年也(yě)没(méi)有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原(yuán)因(yīn)之一是(shì)银(yín)行需要(yào)资本(běn)扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈利(lì)积累，不能(néng)过(guò)度让利；另(lìng)一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革(gé)，银行作为资产规(guī)模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要(yào)提(tí)高资产收益率。而新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉取消金融让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正增长的情况下(xià)正(zhèng)常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于(yú)让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在(zài)已进入不良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始(shǐ)下(xià)降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没充分(fēn)意识(shí)，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不良率下(xià)降周(zhōu)期能够(gòu)持(chí)续(xù)验证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分投资者对于地(dì)产(chǎn)和城(chéng)投风险有担(dān)忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经(jīng)过对债务风险的分部(bù)门处理，地(dì)产上下游的很(hěn)多(duō)行业的债务(wù)风险已经解(jiě)决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结(jié)束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自去年一季度开(kāi)始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是(shì)去(qù)年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利(lì)率出现下(xià)降。这是一(yī)个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银(yín)行股估值被压(yā)制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估(gū)值不(bù)会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银(yín)行业(yè)出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经(jīng)过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消，这对(duì)银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未如市(shì)场预期一(yī)样出(chū)现(xiàn)明(míng)显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为替代品，银(yín)行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国(guó)企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际(jì)证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空(kōng)期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰退和(hé)政策打压的(de)情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股价还未(wèi)上涨的(de)小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特估的概念使得(dé)大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的(de)年(nián)化(huà)不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随(suí)着(zhe)疫(yì)情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济的稳(wěn)步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季(jì)度末(mò)，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值(zhí)已经过去(qù)，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业(yè)经营环境改(gǎi)善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望(wàng)延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期(qī)投资(zī)策略报告中表(biǎo)示(shì)，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基(jī)本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价(jià)、质三方(fāng)面的景气度均较去年(nián)提(tí)升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提升。规(guī)模端，信贷需(xū)求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质(zhì)房(fáng)地产(chǎn)融(róng)资(zī)风险缓解；零售贷款质(zhì)量将(jiāng)在居民(mín)还款能力提升下(xià)长期向好，银行资产质(zhì)量下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)封(fēng)住(zhù)。银行板块(kuài)配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年(nián)盈(yíng)利(lì)能力修复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构(gòu)认为1季(jì)报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以及(jí)居民端复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内经济(jì)向好趋(qū)势不变(biàn)，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消费倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利回(huí)升(shēng)的催化(huà)剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当前银(yín)行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低(dī)位且尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐季修复(fù)的背景下，当(dāng)前时(shí)点银行板(bǎn)块(kuài)的配(pèi)置价值提(tí)升。

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