文：天风(fēng)宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年(nián)多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经(jīng)济和资本市场走势至关重要(yào)。这(zhè)里我们尝试回答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不是(shì)超额(é)储蓄释放的(de)开始？二(èr)是这(zhè)一趋势能(néng)否延(yán)续(xù)？

　　对上述(shù)问题的回答取决(jué)于(yú)存(cún)款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融(róng)资产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减少、消费(fèi)增(zēng)加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民(mín)提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费和购房(fáng)行为修复(fù)，其对(duì)存(cún)款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费(fèi)支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心(xīn)的不同(tóng)在(zài)于理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是(shì)提(tí)前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费和收入(rù)在4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理(lǐ)财(cái)是4月存款回(huí)落一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力的(de)核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险降低、收益回升和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑(huá)的(de)存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对(duì)居民的吸引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民(mín)还在(zài)继续增配理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋(qū)势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大是存款下(xià)滑(huá)的又(yòu)一个(gè)原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度(dù)一是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居(jū)民(mín)提前(qián)还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百城(chéng)首(shǒu)套(tào)主流房贷(dài)利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提(tí)前还贷规(guī)模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来(lái)的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看(kàn)，理财市场和(hé)提前还贷(dài)在后续几个月里或(huò)继续成为超额存款的(de)主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消(一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力xiāo)费(fèi)水平未见明(míng)显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期或不(bù)会成为超(chāo)储的主要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这(zhè)个(gè)角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理财市场(chǎng)环(huán)境(jìng)好转(zhuǎn)和存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下滑的(de)背景下(xià)或将继(jì)续(xù)回流到理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融(róng)机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提(tí)前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金(jīn)余(yú)额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财(cái)市场波动加大

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