近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强(qiáng)研究。不(bù)少国企、央企上市(shì)公司(sī)已(yǐ)获外资显著加(jiā)仓(cāng)。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场关(g武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百uān)注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积(jī)极(jí)信号，投资者可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的(de)标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额(é)最多的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼业、中国(guó)石化、建设银(yín)行、汇(huì)川技术、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻(jī)身其(qí)中。期间(jiān)，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不(bù)等。

　　近(jìn)武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百期(qī)北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财(cái)报公布，不少全球主权投资(zī)机构跻身(shēn)国(guó)企的前十大(dà)的(de)股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主权财富(fù)基金增持多家国(guó)企央企(qǐ)A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银行(xíng)、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不(bù)少国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中国(guó)国(guó)企公(gōng)司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对(duì)于国企改(gǎi)革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国(guó)铝(lǚ)业(yè)等。这背后的原因可能(néng)包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关(guān)方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注(zhù)意的(de)是，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他们的选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司(sī)在过去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截至(zhì)去年年(nián)底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资本效率还(hái)有很大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的(de)低估值为投(tóu)资者提供了厚(hòu)厚的安全(quán)垫(diàn)。部分公司(sī)的投资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出(chū)，如果(guǒ)国企改(gǎi)革(gé)能够取得成效，投资(zī)者会重估(gū)国企的投资者价值。投资(zī)者(zhě)对于(yú)能够持(chí)续提供良好(hǎo)的股(gǔ)东回报的公司是愿意(yì)支(zhī)付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年(nián)的平均每年的(de)净资(zī)产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅(máo)台可(kě)以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一。除了房(fáng)地(dì)产行(xíng)业，目(mù)前(qián)来看大部分国(guó)企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关(guān)注的问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还(hái)包括：对于国企来说，如何在服务国(guó)家战略(lüè)的(de)同时增强它(tā)的商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善(shàn)激(jī)励(lì)措施等(děng)。尽(jǐn)管这次(cì)改革的成效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但(dàn)是(shì)“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是被资(zī)本市场(chǎng)认可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能(néng)个别股票(piào)有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分(fēn)的(de)理(lǐ)由认为国(guó)企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的(de)水(shuǐ)平上升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为股票价格(gé)的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从(cóng)全(quán)球投资(zī)者的角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企的持有(yǒu)或配置(zhì)仍然相当保守。因为(wèi)如(rú)果回(huí)顾过(guò)去的5到10年，大(dà)多数境外的观(guān)点(diǎn)是(shì)看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合(hé)经理(lǐ)只关注经(jīng)济的私营部分(fēn)。随着事(shì)态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分(fēn)能源公司估值(zhí)远远低于全球同(tóng)行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有(yǒu)资(zī)金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认(rèn)为乏味无(wú)趣的(de)行业部分公司(sī)的股价(jià)有了(le)非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步(bù)指出：在任何市场，投(tóu)资(zī)都必(bì)须持(chí)有(yǒu)前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证据(jù)都(dōu)摆在面前，那么(me)他们已经被市场(chǎng)价格反映(yìng)出来，因为市场总是预(yù)先反(fǎn)应(yīng)。所以我们永远(yuǎn)不(bù)会有百分百的(de)确定性或信(xìn)心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如(rú)果问过去多(duō)年(nián)，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟随政府的(de)政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极(jí)的信号(hào)”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更(gèng)高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进动(dòng)力、有客观(guān)证据(jù)显示其盈利能力(lì)已(yǐ)经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益(yì)增长、有良好的资产(chǎn)负(fù)债表和低债务(wù)水平(píng)等(děng)经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外(wài)国投资者很(hěn)重(zhòng)要，真正决(jué)定价格的还是(shì)国内投资者。如果外(wài)国投(tóu)资者(zhě)对国有企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那(nà)将(jiāng)是(shì)对(duì)国有企业(yè)股价的额(é)外(wài)推动力。

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