来源(yuán)：梁(liáng)中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济(jì)，认为经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美国(guó)经济温(wēn)和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或(huò)者是温和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次加(jiā)息(xī)依然(rán)是共识(shí)；认(rèn)为原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于(yú)目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行(xíng)和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚(jiān)持加(jiā)息(xī)的关(guān)键仍在于通胀压力较大(dà)。例(lì)如，3月美国(guó)核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来最快的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估货币(bì)政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程度上适(shì)合(hé)于随(suí)着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经(jīng)济(jì)活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点是删(shān)除了(le)“委员(yuán)会预(yù)计，一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或(huò)将结(jié)束。

　　人次是指什么，人次是单位吗rong>关于银行(xíng)风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行(xíng)风险导致了(le)家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确(què)定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济(jì)活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)，仍期待(dài)“软(ruǎn)着(zhe)陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确(què)指出，如果美(měi)国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退(tuì)，希(xī)望是温和的(de)；强调，美国可能会(huì)出现轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美(měi)联储(chǔ)在(zài)3月议(yì)息(xī)会议(yì)时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一(yī)些政策(cè)制定者谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估(gū)是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到(dào)了(le)限制性水平（或已经(jīng)接(jiē)近达到），也(yě)就意味着也许(xǔ)可(kě)以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失(shī)业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平(pín人次是指什么，人次是单位吗g)。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目(mù)标水平(píng)，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且(qiě)具有弹(dàn)性(xìng)。银行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)于(yú)今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别措施(shī)，避免(miǎn)联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违约(yuē)。美国国会预(yù)算办(bàn)公室5月(yuè)1日(rì)发布的(de)最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然(rán)会出现(xiàn)。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀压力仍(réng)大(dà)，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或(huò)较低。

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