来(lái)源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明(míng)较3月有(yǒu)何变(biàn)化(huà)？第一，重申(shēn)经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述(shù)修改为(wèi)“一(yī)季(jì)度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)，明(míng)确银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会(huì)仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预(yù)计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次(cì)加息(xī)依然是共(gòng)识；认为原则(zé)上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经(jīng)接(jiē)近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然(rán)强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和(hé)债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利率(lǜ)区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国(guó)债、机(jī)构(gòu)债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

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　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍(réng)在于(yú)通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经(jīng)济依然(rán)稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季(jì)度经济活(huó)动以(yǐ)适度的速(sù)度增长，最近几个月(yuè)就业增(zēng)长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面(miàn)，或将停止加息。重申(shēn)委员(yuán)会将评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)，“在确(què)定额外的(de)政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗(zhàng)率恢复(fù)到(dào)2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策(cè)影响经济活动和(hé)通货(huò)膨胀的(de)滞后，以及(jí)经济和(hé)金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联(lián)储加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行(xíng)风(fēng)险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影(yǐng)响存在(zài)不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件(jiàn)收紧可(kě)能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和(hé)投资(zī)领域）。不(bù)过明(míng)确指(zhǐ)出，如果美国出(chū)现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性(xìng)水平。美联储在(zài)3月议息会(huì)议(yì)时(shí)，就(jiù)已经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共(gòng)识，所有人全(quán)票(piào)通过，一些政策(cè)制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对(duì)于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估(gū)是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到了(le)限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也(yě)就意味着(zhe)也许(xǔ)可以暂停加息了(le)。后(hòu)续政策变(biàn)化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍威尔强调(diào)，美国(guó)劳(láo)动力(lì)市场在(zài)走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔强调(diào)地(dì)区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如(rú)果没有达(dá)成债务协议(yì)，经济(jì)后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会不(bù)尽早(zǎo)采取行动提(tí)高债务上限，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美(měi)元的(de)法定举债上(shàng)限，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布采取特(tè)别措(cuò)施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发(fā)生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布(bù)的(de)最新报告显示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风(fēng)险的概率或(huò)有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济(jì)虽在(zài)下滑，但依(yī)然有韧性；美国(guó)通胀压力仍(réng)大，年(nián)内降息概(gài)率或较低。

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