金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一(yī)封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地(dì)方(fāng)债的规模和(hé)地(dì)方政(zhèng)府的偿债能力已(yǐ)经越来越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发(fā)文称，地方(fāng)债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者(zhě)是地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍(biàn)担心(xīn)的还是城投债务、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究(jiū)中心(xīn)提(tí)出(chū)，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠(kào)自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土地财政缩(suō)水(shuǐ)的(de)背景下，地方政府的财权与(yǔ)事(shì)权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中央和(hé)地方之间债务余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央(yāng)政府的(de)发债规(guī)模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维(wéi)护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地方(fāng)政府通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公(gōng)司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债(zhài)务(wù)的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的(de)公司(sī)债(zhài)券和(hé)中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投(tóu)债与地方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司(sī)定(dìng)位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市(shì)场化(huà)运营(yíng)主体，地方政府不(bù)再对城投债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场仍然(rán)把城投债看(kàn)作由(yóu)地方政府背书的高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政府下设(shè)的(de)投融资机(jī)构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的(de)企业。城(chéng)投的债(zhài)务主要包括向银行借款和发行债券融资这(zhè)两种方(fāng)式(shì)，以前一(yī)种方(fāng)式(shì)为主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元(yuán)以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国(guó)城(chéng)投有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年(nián)末(mò)，全国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投(tóu)平台(tái)发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地方(fāng)债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显(xiǎn)超过(guò)地方政府(fǔ)的一般(bān)债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等(děng)级(jí)信用债(zhài)。但是，城投平台(tái)的非标违(wéi)约情(qíng)况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方(fāng)政府债(zhài)务(wù)增(zēng)长和财政收入(rù)增速下降甚至(zhì)负增长的(de)现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城(chéng)投债的(de)收益率(lǜ)普遍(biàn)高于东部发(fā)达省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让金对(duì)政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都造(zào)成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融资成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅上(shàng)升(shēng)，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债加权平均(jūn)票面利(lì)率(lǜ)降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的(de)背景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的(de)按时兑付。因为违(wéi)约(yuē)不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难(nán)、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债人次是指什么，人次是单位吗来实现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债(zhài)权(quán)人的(de)持有信(xìn)心(xīn)，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这(zhè)就意(yì)味(wèi)着(zhe)城(chéng)投公(gōng)司能够具(jù)备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支持，即(jí)在政(zhèng)策(cè)上大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助(zhù)地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银行的低(dī)息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过(guò)出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届(jiè)全(quán)国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出台(tái)制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益(yì)份(fèn)额规(guī)范化退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优(yōu)势，助力国(guó)有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让人次是指什么，人次是单位吗(ràng)国有企(qǐ)业(yè)股权获(huò)得收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅(máo)台总股本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济转型的(de)关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在(zài)城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 人次是指什么，人次是单位吗