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　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务(wù)业(yè)延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在(zài)经济复苏(sū)早期多表现相对低迷(mí)、实属常(cháng)态(tài)。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求(qiú)端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的(de)周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经(jīng)济(jì)表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部(bù)分商品价格(gé)回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自(zì)于食品(pǐn)和非食(shí)品中的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比(bǐ)自(zì)年(nián)初的(de)6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原油等(děng)国际定价的大宗(zōng)商品价格回(huí)落，带动交通工具(jù)用燃料等(děng)分项(xiàng)环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回(huí)落(luò)也有(yǒu)拖累、与相关(guān)原(yuán)材料成本压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商品和服务，在价格(gé)上已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带(dài)动(dòng)部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对(duì)价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主(坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法zhǔ)因基数拖累(lèi)明(míng)显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖(tuō)累(lèi)明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续(xù)。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料(liào)拖(tuō)累(lèi)，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和加工工业(yè)亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法)外环(huán)比延续回落(luò)外，衣(yī)着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格(gé)回落(luò)、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造(zào)等(děng)部分中下游制造(zào)业(yè)价格有所回(huí)落，但文(wén)教娱(yú)制品等靠近终端制(zhì)造(zào)业价格有所回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机(jī)构：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限公(gōng)司

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