原(yuán)本被(bèi)视(shì)为(wèi)极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集(jí)体刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来(lái)看，稳(wěn)健增长依然是(shì)白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营(yíng)收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企(qǐ)业(yè)营收取得了两位(wèi)数增长。在打响疫情(qíng)后首个(gè)春(chūn)节动销战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到(dào)，过去(qù)三(sān)年，外部(bù)环(huán)境(jìng)对白酒造(zào)成了不可忽视(shì)的(de)影响(xiǎng)，穿透最新的(de)业绩来看(kàn)，头部酒企的(de)抗压能力足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升(shēng)，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一(yī)轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一(yī)个(gè)共(gòng)同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占(zhàn)得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业营收(shōu)和(hé)利润(rùn)分(fēn)别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结(jié)构(gòu)性增长的表(biǎo)现之一是优势(shì)品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已(yǐ)经连(lián)续多年下(xià)降，行业集(jí)中度不断提(tí)升，存量竞争格局下(xià)企业间挤压式竞争已(yǐ)经(jīng)临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产(chǎn)业(yè)经济增长(zhǎng)的主(zhǔ)要动力。年报显示(shì)，头部名酒企业基本(běn)保持(chí)了两位(wèi)数(shù)增长，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润也在2022年首次突破(pò)千亿大(dà)关(guān孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理)。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫(yì)情(qíng)放(fàng)开后消(xiāo)费场景的多(duō)元化(huà)，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个(gè)非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的另一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)和快(kuài)速发展的企业，基(jī)本(běn)形成了中高端驱(qū)动增长(zhǎng)的(de)发展模式，这在年报中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得(dé)等，产品上除(chú)高(gāo)端一如(rú)既往强势(shì)以外，其(qí)中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部(bù)品牌产(chǎn)品线全价(jià)格(gé)带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同(tóng)都在(zài)进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白(bái)酒技改(gǎi)扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优(yōu)质(zhì)产能的(de)释放。20家(jiā)上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施(shī)技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企(qǐ)业为持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞(fēi)告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企会持续走强(qiáng)，并且利用(yòng)自身的品牌与(yǔ)品质优势(shì)，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基(jī)于品类和产品的(de)名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业进(jìn)入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入(rù)累计(jì)增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报(bào)发(fā)现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业中，规模(mó)在40-100亿(yì)元级别的(de)仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动(dòng)为2家，分别是(shì)今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年(nián)上升(shēng)到(dào)6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成(chéng)7家，在前一年的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖(jiào)四家(jiā)企业规模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属苏(sū)酒板块(kuài)、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在各(gè)自省内有(yǒu)一定(dìng)话语权、有较大市场规模、省外(wài)市(shì)场开拓良(liáng)好的代表。

　　它(tā)们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学(xué)飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企(qǐ)分(fēn)化加(jiā)剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品升级(jí)和全国化布局，挤(jǐ)进一(yī)线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性(xìng)现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说明问题(tí)。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是(shì)因(yīn)为去年(nián)同(tóng)期基数较高，以及公司主动进行了策(cè)略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和(hé)利润出(chū)现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但(dàn)净利润(rùn)在20孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理19年、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年(nián)报中归咎(jiù)于品牌、营(yíng)销、渠道(dào)等(děng)多方面因(yīn)素。

　　高库(kù)存仍(réng)是行业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟(jí)需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)中，有17家企业毛(máo)利(lì)率在60％以上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛(máo)利率与上(shàng)年同期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利(lì)率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的高库存(cún)更(gèng)加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看(kàn)，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库(kù)存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程(chéng)度上反映当前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的(de)合同负(fù)债(zhài)下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资(zī)深(shēn)评(píng)论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我(wǒ)们发现(xiàn)整个市场除了茅台(tái)供不应求以外，其他产品都存在价格倒(dào)挂(guà)现(xiàn)象，这说(shuō)明(míng)除(chú)茅台(tái)以(yǐ)外社会库存很大，对(duì)白酒发展来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今(jīn)年下半年中秋节后(hòu)有望成(chéng)为酒业重回正轨发展的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同(tóng)样的看法，他(tā)认为，随着国家经济面的恢(huī)复(fù)以及社(shè)会活动的复苏(sū)，会加(jiā)速去库存，特(tè)别(bié)是(shì)名(míng)酒库(kù)存会得到(dào)很(hěn)大(dà)的缓解(jiě)，但(dàn)是(shì)区域中小(xiǎo)企业(yè)仍然会面临不小的(de)库(kù)存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资(zī)者关系互(hù)动平台回答投资者关于(yú)库存的问(wèn)题时就(jiù)谈(tán)到，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一(yī)个月，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事(shì)实上，白酒渠(qú)道(dào)“堰(yàn)塞(sāi)湖”是(shì)常(cháng)态，尤其在过去三年(nián)，受(shòu)疫(yì)情影响线下消费场景(jǐng)大(dà)减，终端动销放缓，造(zào)成了社会(huì)库存积压。从产(chǎn)能来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不(bù)争的(de)事(shì)实，未(wèi)来(lái)仍(réng)然是趋势之一。加之(zhī)消(xiāo)费观念(niàn)、消费习惯的(de)变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大(dà)规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需(xū)要时间。

　　而(ér)为去(qù)库存(cún)，全行业各(gè)环节都在努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存消(xiāo)化能(néng)力强(qiáng)劲的新渠(qú)道。可以看(kàn)到，大(dà)小酒企均在营销上大(dà)手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售费用一栏的数(shù)字在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁(shuí)就能在新周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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