上市(shì)公(gōng)司退市(shì)在A股早已不稀(xī)奇，但连(lián)带着可转(zhuǎn)债一起退市却是(shì)个新鲜事。5月22日，*ST搜特(tè)因股价(jià)连续20个交易(yì)日低于1元(yuán)，触及退市指(zhǐ)标，公(gōng)司股票及其可转债(zhài)被终止上市(shì)，搜特(tè)转债或成(chéng)为(wèi)首只因正股退市而强制(zhì)退市的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝(lán)盾也因触及退市指标被终(zhōng)止(zhǐ)上市，其可转债已进(jìn)入退市(shì)整理期(qī)，引发投资者对可(kě)转债(zhài)信(xìn)用风险(xiǎn)的担忧。

　　可转债(zhài)兼(jiān)具债券和股票双(shuāng)重属性，自诞生(shēng)以来(lái)颇受市场欢迎。一个广为(wèi)流传的说法(fǎ)是，可转债“下有保底，上不封顶”，即上涨(zhǎng)时(shí)有“股(gǔ)性”加(jiā)油，下跌时(shí)有“债性(xìng)”托底(dǐ)，投资者“进(jìn)可(kě)攻退可守”，几乎稳赚不赔(péi)。在可转债(zhài)30多(duō)年发展中(zhōng)，此前一直未出(chū)现因正(zhèng)股(gǔ)退市(shì)而退(tuì)市的(de)情况，也未发生过实质性违约事件。

　　随着搜(sōu)特转(zhuǎn)债等(děng)的退市，零违约历史或将被打破讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意，可(kě)转债信用风险浮出水面。虽说可转债退市后，依然可以(yǐ)执行赎回和回售等条款，但由于大(dà)多数上市公司是因经营不善(shàn)导致退市，财(cái)务状况(kuàng)并不乐观，资不抵债、拿不出钱进(jìn)行赎(shú)回的(de)可(kě)能(néng)性较(jiào)大(dà)。而如(rú)果启动破产重整，公司发(fā)行的可(kě)转债划归为普通债权，清(qīng)偿顺(shùn)序相对靠(kào)后，刚性兑付亦存在很(hěn)大不确定性。

　　接连2只可转债退(tuì)市，投资(zī)者蓦然(rán)发现，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可转债退市并非完全出乎意料，早已在(zài)相关规(guī)则中埋下了“伏(fú)笔(bǐ)”。根(gēn)据(jù)交(jiāo)易所上市规则，上市公司股票被(bèi)终止上市的，其发(fā)行(xíng)的(de)可(kě)转债(zhài)及其他(tā)衍生(shēng)品种应当(dāng)终讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意止上市。过(guò)去(qù)A股退市难、退市少，成就了可转债30多年零退(tuì)市(shì)、零违约的(de)“神话”。随着全面注册制改革的持续推(tuī)进(jìn)，市场优胜劣汰加快，常态化退市(shì)机制正在(zài)形成，以上市股为(wèi)锚的可(kě)转债也跟着出清，违(wéi)约(yuē)风险(xiǎn)随之上升。退市，或将成为可转债市场新常态(tài)。

　　市场在发展(zhǎn)，生态(tài)在改变，投资者没有理由一成不变，是(shì)时(shí)候重塑(sù)对可转(zhuǎn)债的认知了。投资者要改变“闭眼买(mǎi)债”的路径依(yī)赖，学会优择品种，规(guī)避风险。在(zài)选择债券(quàn)时，要理性(xìng)评估正股(gǔ)基(jī)本面、成长性、估值水平以及发债公司偿债能力等，防范债(zhài)券退市、违约(yuē)风(fēng)险；在取舍标的(de)时，应远离正股(gǔ)业(yè)绩表现不佳、估值较低、退市风险较高的标(biāo)的(de)，而选(xuǎn)择正(zhèng)股经营效益良好(hǎo)、估值合(hé)理且随市(shì)场下跌估值出(chū)现压缩的标(biāo)的(de)。并(bìng)密切关注可转债(zhài)市场风格变化，及时调(diào)整(zhěng)配置比例和结(jié)构，学(xué)会在市场(chǎng)波动中“游泳”。

　　监管(guǎn)也应当跟上形(xíng)势变化。讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意目前关于可转债的退市处理还(hái)有(yǒu)不(bù)少空白和盲点(diǎn)，监管部门应尽快打(dǎ)齐(qí)补丁，给予市场明确预(yù)期。比(bǐ)如，可进(jìn)一步明确(què)可转债在退市后是(shì)否仍(réng)存在交易可能、是否还拥有转股功能等。同时，应(yīng)加强(qiáng)对可(kě)转(zhuǎn)债的风(fēng)险防控，强化(huà)发(fā)行前(qián)的(de)信用(yòng)评级，对于信用资(zī)质较弱的(de)公司(sī)，可考虑提高担保资产与回售条款等相关要求(qiú)，适当提(tí)升准入(rù)门槛，以更(gèng)好保护投资者利益。

　　全面注册制下，证券市场(chǎng)将(jiāng)迎(yíng)来全方位、根本性的变化。过(guò)去(qù)一些“无脑买入”“跟风买入”的简单套路行不通(tōng)了(le)，一(yī)些规则制度上的短板不(bù)能视而不(bù)见了。各市(shì)场参与主体还需(xū)顺时应势，调整包括可转债(zhài)在内的投资方法，完善配套制度，提升风(fēng)险意(yì)识，共(gòng)促A股(gǔ)市场(chǎng)健康(kāng)稳定发展(zhǎn)。

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