事件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终端(duān)需求相关的服务业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后(hòu)指标，在(zài)经(jīng)济复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动(dòng)，主要(yào)由需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明(míng)显的周期(qī)性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个(gè)季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖(tuō)累(lèi)部(bù)分商(shāng)品价格(gé)回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食品和(hé)非食(shí)品中的商品(pǐn)、不完(wán)全由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自(zì)年(nián)初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交通工(gōng)具用燃(rán)料(liào)等分项环比延续低于季节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价格回(huí)落也有(yǒu)拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材(cái)料成本(běn)压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领(lǐng)域、线下消费相关的(de)商品和(hé)服务(wù)，在价格上(shàng)已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服务同比自(zì)年(nián)初(chū)以(yǐ)来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱(yú)制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费(fèi)活动持续改善等或(huò)带动(dòng)内生(shēng)动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价(jià)延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服(fú)务(wù)环(huán)比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料(liào)拖累，生活资(zī)料韧性延续。<夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处/strong>4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上(shàng)游(yóu)原材料(liào)链条(tiáo)相关价格回落(luò)，与(yǔ)线下(xià)消费(fèi)相关的(de)中(zhōng)下游行(xíng)业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供(gōng)应(yīng)环比延(yán)续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分(fēn)中(zhōng)下游(yóu)制(zhì)造业价格(gé)有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品等靠(kào)近终端制造业价(jià)格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证(zhèng)券股份有限公司(sī)