2023年(nián)前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高(gāo)企，美(měi)联储持续加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的(de)数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册(cè)的基金中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代(dài)表接受本(běn)报(bào)采访(fǎng)解析他们对于市场(chǎng)动(dòng)态(tài)的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余(yú)时间(jiān)投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机(jī)构人(rén)士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国(guó)经济持续(xù)快速(sù)复苏(sū)可期。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续(xù)人民币等其它非美货币可能(néng)会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为(wèi)人工智(zhì)能将为各个行(xíng)业带来(lái)巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能(néng)获得较为确(què)定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银(yín)行要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一来，大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗企业、家庭(tíng)部门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到(dào)了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日(rì)本(běn)过去几年(nián)受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日(rì)本的(de)经济表现不会(huì)太(tài)差，对中国持(chí)更加乐(lè)观态度。中国经济(jì)复苏(sū)在全(quán)球起着引领作(zuò)用。但是，如(rú)果(guǒ)要(yào)中国经济(jì)复(fù)苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出(chū)预期的(de)情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的(de)预期则有所保留。我们(men)认为中国仍(réng)在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复(fù)苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷(dài)宽松(sōng)程度(dù)没有实质性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本(běn)目(mù)前处(chù)于(yú)一个极端宽松货(huò)币(bì)政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会(huì)维(wéi)持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶，服大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗务业通胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料将持续(xù)修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作(zuò)用下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋(qū)势(shì)性的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势(shì)的开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复是否结(jié)束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日(rì)本(běn)：政策(cè)方面，日(rì)银新总裁植田和男维持(chí)宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货(huò)币政策区(qū)间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认(rèn)为未来(lái)一年美(měi)国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的(de)风波提(tí)升了衰退概率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高(gāo)，以及(jí)新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的(de)可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧元区(qū)未来(lái)12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央(yāng)行将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复(fù)苏，是全球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强(qiáng)了(le)投(tóu)资者对(duì)于国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次(cì)加息了。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越(yuè)走越(yuè)弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到了(le)明年上半(bàn)年才会认真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速(sù)度(dù)不(bù)够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过(guò)去(qù)的半(bàn)年(nián)12个月(yuè)多次提到(dào)，他(tā)宁愿经济(jì)出现一(yī)个温和(hé)的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他(tā)对于降低通(tōng)胀的决心(xīn)还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对(duì)美联储加息的预(yù)期发(fā)生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份(fèn)的加息会是最后(hòu)一次(cì)，然后在第四季度开始逐(zhú)步(bù)调(diào)整利(lì)率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本(běn)市场来说，这(zhè)是个(gè)好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性(xìng)下(xià)降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在全球(qiú)资本市场上(shàng)反映出(chū)来(lái)了。不论是美国(guó)的银行业还是高收大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗(shōu)益债(zhài)券领域，都出现了流动(dòng)性(xìng)和短期成本上(shàng)升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最近一次加(jiā)息后(hòu)，进(jìn)入观(guān)望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退(tuì)，可能(néng)在年底(dǐ)会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们(men)要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际(jì)情(qíng)况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险之(zhī)间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累积并形成进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退终局(jú)确定(dìng)性较高，在(zài)此情(qíng)景下，长久期的利率债、高(gāo)评(píng)级信用(yòng)债(zhài)会在(zài)大类资产中取(qǔ)得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半(bàn)年降息50个基点。虽然美联(lián)储结(jié)束加息(xī)周期及随后的(de)宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会(huì)构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的(de)充分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在(zài)最后(hòu)一(yī)次加息(xī)前后(hòu)出现(xiàn)，然后(hòu)在(zài)接下(xià)来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业(yè)已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具(jù)的大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然(rán)的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确定性(xìng)是比较(jiào)高(gāo)的(de)。第三(sān)，中国有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数(shù)字化的进程，我(wǒ)们(men)认为中国有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大(dà)模型(xíng)在训练环节(jié)和推理环(huán)节都需要消耗大量(liàng)的(de)算力(lì)，涉及到的硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的(de)服务器(qì)，以(yǐ)及(jí)配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收到了上述硬(yìng)件产品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上(shàng)部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数(shù)据(jù)库等(děng)中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于(yú)生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署成本来(lái)收费(fèi)；应用场(chǎng)景(jǐng)落(luò)地(dì)较(jiào)为多元，在搜索、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业(yè)内部(bù)管理都有非(fēi)常(cháng)多可以探索落地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会(huì)主要来(lái)源于(yú)下游潜(qián)在的(de)目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或(huò)者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家(jiā)数据局，国务院重组(zǔ)科技(jì)部，三(sān)大(dà)运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入(rù)，中(zhōng)国的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的(de)发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着(zhe)去库(kù)存(cún)的稳步(bù)推(tuī)进，半导(dǎo)体板(bǎn)块(kuài)在(zài)今后(hòu)的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的(de)科技企业在后疫情(qíng)时(shí)代(dài)，会更关注利润(rùn)和(hé)现金流，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器(qì)学习与深度学习模型）的(de)发(fā)展(zhǎn)将带来以下方面(miàn)的(de)投资(zī)机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推理需要大(dà)量的(de)算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需求与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)庞大的数据(jù)集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行(xíng)训练，数(shù)据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业将大(dà)举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家(jiā)及业界(jiè)高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大(dà)的(de)系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的(de)。一方面，知名(míng)人士(shì)的呼吁显示出(chū)行业内对(duì)人工智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识(shí)，同时促(cù)进相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停(tíng)开发更强大的模(mó)型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险与(yǔ)影响，为下(xià)一代(dài)模型的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时间观察(chá)其对社会产生的(de)影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执(zhí)行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机(jī)构会(huì)继续(xù)推进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强(qiáng)大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非技术(shù)发展方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更(gèng)多是(shì)出于对监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因(yīn)而(ér)呼(hū)吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及(jí)科技(jì)伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公(gōng)有云(yún)上面，用户交互过程中(zhōng)的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业(yè)机密(mì)，因此现(xiàn)在越来越多的(de)企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划(huà)私(sī)有部署大模(mó)型。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子(zi)也更有机(jī)会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法进度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公(gōng)室正式(shì)发布(bù)《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智能服(fú)务提(tí)供(gōng)者应该承担信(xìn)息安(ān)全主(zhǔ)体责(zé)任(rèn)，做好个(gè)人(rén)信息保护、未成(chéng)年人保护、内(nèi)容(róng)安全管理等工(gōng)作(zuò)，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球市场资(zī)产类别(bié)方面，固定收(shōu)益(yì)或者债券为优先，低(dī)配(pèi)股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济(jì)增长速度(dù)持(chí)续放(fàng)缓，衰退风险增强，那(nà)么目前(qián)美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预期是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国(guó)国债，它的(de)利率还(hái)是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这(zhè)些债券的(de)价格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企业(yè)盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些(xiē)投资(zī)等级的(de)企业债。不看好高(gāo)收益债(zhài)的(de)原(yuán)因在于(yú)：当经济表现越(yuè)来越差(chà)的时(shí)候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货(huò)币(bì)方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相对中性态(tài)度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认为股票(piào)优于债(zhài)券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总需求下(xià)降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机(jī)会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现，之(zhī)后可(kě)能会出(chū)现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基本面条件(jiàn)下(xià)，受其他(tā)因素影(yǐng)响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的(de)港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存在较(jiào)大(dà)的不(bù)确(què)定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也(yě)会受益。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和去年一样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美(měi)股和成长股。我们(men)的股票投(tóu)资策略(lüè)是分(fēn)散(sàn)配置。我(wǒ)们(men)看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今(jīn)年债券(quàn)的(de)表现会(huì)优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别(bié)的债券，能(néng)够提供不错(cuò)的收(shōu)益(yì)率，而且(qiě)即使在经济下行的(de)时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪的(de)上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价(jià)会进一步上行，主要(yào)是由于(yú)供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息(xī)，美(měi)元(yuán)的利差优势(shì)收窄，因此我们要(yào)为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带(dài)来的分母端制约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债及高评级债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端(duān)改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段(duàn)性行(xíng)情；价值股分子(zi)端承压，整体回落(luò)石(shí)油(yóu)等大宗商品由于(yú)需求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合(hé)数字(zì)中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不(bù)足。后续若进入利率(lǜ)快(kuài)速改(gǎi)善期(qī)，成长风(fēng)格可能(néng)阶段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能(néng)启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民币(bì)汇(huì)率在(zài)美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均(jūn)值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期和欧洲能源供(gōng)应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们(men)继(jì)续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国(guó)，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就是明证(zhèng)。我们(men)对美(měi)元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了(le)对(duì)高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级(jí)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美(měi)国的(de)衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府债券(quàn)通常受益(yì)于债(zhài)券(quàn)收益率的(de)下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢(yì)价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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