4月美国就业报(bào)告(gào)大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资(zī)环(huán)比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前(qián)超预(yù)期的(de)ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就(jiù)业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份，或导(dǎo)致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来(lái)持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表现亮(告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时(shí)工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就(jiù)业数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指出的(de告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗)是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农(nóng)就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联(lián)储23年(nián)底降息预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关(guān)行(xíng)业(yè)回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边(biān)际(jì)回升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反(fǎn)映制造(zào)业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀环比也(yě)边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但(dàn)内部出(chū)现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业(yè)较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标(biāo)指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可能仍(réng)在(zài)走弱。例如(rú)3月美国(guó)休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零售(shòu)业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速回(huí)升(shēng)，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增速(sù)低于其(qí)他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资(zī)增速回升后(hòu)，与其(qí)他工资指(zhǐ)标的(de)差(chà)距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工(gōng)资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联(lián)储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一的职位(wèi)空缺与待(dài)业人数(shù)之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度(dù)接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近(jìn)供需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农(nóng)就业(yè)数据(jù)所指示的水平(píng)，后续需(xū)要关注季节因子(zi)扰(rǎo)动下(xià)降(jiàng)后就业(yè)数(shù)据的走(zǒu)势。非(fēi)农就业超预期(qī)叠加工资增速回升，预(yù)计联(lián)储(chǔ)将维持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰(yīng)派(pài)的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行(xíng)股价(jià)大(dà)幅下挫(cuò)，中小银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美国第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限(xiàn)触发时点(diǎn)提前，前景存在较大(dà)不确定性（参(cān)见《美国债(zhài)务上限提(tí)前触(chù)发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，高(gāo)利率叠加(jiā)不断发(fā)酵的银(yín)行危机(jī)以及债(zhài)务(wù)上限风(fēng)波(bō)，金融市(shì)场动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以(yǐ)及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国(guó)中(zhōng)小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或许和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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