5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额(é)总额超过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕(rào)着“中特(tè)估”的行(xíng)情，市(shì)场关(guān)注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂(jì)。实际(jì)上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金面(miàn)、情(qíng)绪面(miàn)、估值(zhí)方式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多(duō)位投研(yán)人士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待(dài)，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央企现代能(néng)源(yuán)等ETF也(yě)将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央(yāng)国企基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素(sù)的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的(de)一个催(cuī)化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确(què)实会成为引爆行情的催(cuī)化剂(jì)，基本面(miàn)、资(zī)金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中(zhōng)特估有可(kě)能独领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基(jī)金(jīn)指数与量化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期(qī)密(mì)集申报的国央企主题基金(jīn)主要(yào)涉(shè)及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题，这样的(de)布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成为行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化(huà)剂。去年以来公(gōng)募基(jī)金发行整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主题基金(jīn)申报(bào)和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带(dài)来增量(liàng)资金，有望推动进一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募(mù)基金积(jī)极布局央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的(de)大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金将为投(tóu)资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央(yāng)国(guó)企投(tóu)资(zī)。另一方面(miàn)是落实公(gōng)募基金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金(jīn)参与央国企改革，更好发(fā)挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务(wù)实体(tǐ)经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板(bǎn)块(kuài)带(dài)来(lái)增量(liàng)资金，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性行(xíng)情明显，中特(tè)估和人工智(zhì)能(néng)成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期(qī)热(rè)门赛俄罗斯是资本主义还是社会主义道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言(yán)，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央(yāng)企或地方国(guó)资所在的行业，民(mín)营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业本身基本面在(zài)今年会有重大的向上变化(huà)的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益(yì)于今年市(shì)场成(chéng)交量的(de)放大(dà)，盈利(lì)大幅增长等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企业会进入(rù)一(yī)个(gè)提质增效、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的(de)成果(guǒ)，是非常(cháng)基本面(miàn)的(de)，和他过(guò)去(qù)1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始(shǐ)重视中特估的投资机会(huì)，判断(duàn)中特估的机会未来三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示，第(dì)一阶段也(yě)就是(shì)今年以数字经济和“一带(dài)一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国央经营管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成(chéng)果(guǒ)随之改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在未(wèi)来两年体现(xiàn)在每一个(gè)央国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘(jué)公司经营层(céng)面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不(bù)少基金在行动。国(guó)金证券研究所数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前十大(dà)重仓股股票(piào)池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股主动(dòng)型基金的(de)持(chí)仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的(de)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数(shù)据统(tǒng)计也(yě)显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏股型(xíng)公募(mù)基金对港股央(yāng)国企(qǐ)的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新高，港(gǎng)股央(yāng)国企持股总市值占港股(gǔ)持(chí)股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门(mén)的(de)股票库

　　可以说中国特色估(gū)值(zhí)体系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和(hé)实践之(zhī)中，不少基金(jīn)公(gōng)司在加大投研力量，更有专门(mén)构(gòu)建国央(yāng)企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变研究员(yuán)过去对(duì)国央(yāng)企的固定(dìng)思维，需(xū)要实地考(kǎo)察国央企，并且需(xū)要(yào)利(lì)用当(dāng)前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流(liú)的契机，多(duō)花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在(zài)行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实(shí)地(dì)调研的的成果(guǒ)，了(le)解国(guó)央企经营思路和财务(wù)导向的变化，结(jié)合行业趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入学(xué)习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认(rèn)识(shí)市场体制机制(zhì)、行业产(chǎn)业结(jié)构(gòu)、主体持(chí)续发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略(lüè)导向的估(gū)值体系，而不(bù)是简单套用(yòng)国外的传统(tǒng)估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和(hé)公司(sī)，一(yī)直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基(jī)金一直非常关(guān)注(zhù)传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此(cǐ)也(yě)是一定能够(gòu)抓住(zhù)中特估这波行情的机(jī)会的(de)。同(tóng)时，随着时局的变(biàn)化(huà)，也在增加相关(guān)行业俄罗斯是资本主义还是社会主义的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色(sè)的估值体系是资本市场使命，投资者需要(yào)学习领会并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现(xiàn)实的需要。明(míng)确(què)该体系的框(kuāng)架(jià)是(shì)第一位(wèi)的工作(zuò)，合(hé)理(lǐ)设置指标也非常重要，投资(zī)者的认可(kě)和(hé)实施(shī)是(shì)最(zuì)终该(gāi)体系(xì)能否具(jù)备长期价(jià)值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支(zhī)柱(zhù)，国企(qǐ)央企发(fā)展要(yào)符合国家战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值(zhí)体系之中(zhōng)，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企的估(gū)值(zhí)方式要充分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战略价值，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国(gu俄罗斯是资本主义还是社会主义ó)有企业承担社(shè)会价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首要任(rèn)务就(jiù)构建(jiàn)中国特色的(de)价值评价(jià)体(tǐ)系(xì)，改变从(cóng)以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出发(fā)，现金流折(zhé)现为主要方法(fǎ)的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也(yě)直言，近年来国资委(wěi)指导(dǎo)国内团队对于(yú)中国特(tè)色(sè)ESG披(pī)露(lù)与评价体系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形成了(le)初步的企业社会价(jià)值评价体系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公司(sī)环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重企业价值的(de)可持续估(gū)值(zhí)，要重(zhòng)视(shì)股东(dōng)、员工和社会责任等要素对(duì)企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值(zhí)的(de)积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细致(zhì)分析(xī)在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和(hé)指标上，他认为其包(bāo)括产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要(yào)素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持续发展等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因素在对(duì)估值(zhí)结论和判(pàn)断(duàn)的(de)影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国特(tè)色的估(gū)值体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值(zhí)判(pàn)断的变(biàn)化，都是(shì)为了更(gèng)好地适应(yīng)中(zhōng)国(guó)的市场和(hé)经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目前(qián)尚没有公认的(de)指标可(kě)以使用。

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