金融(róng)界5月27日(rì)消息(xī) 近日因(yīn)为昆(kūn)明(míng)国(guó)资委(wěi)的一封声明，让城投(tóu)债成为关(guān)注的焦点，当(dāng)前(qián)地方(fāng)债的(de)规模和(hé)地方政府的偿(cháng)债(zhài)能(néng)力已经越来越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经(jīng)济学家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债包括地方(fāng)一般(bān)债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内的(de)机构投资者是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投(tóu)债务(wù)、非(fēi)标等地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研(yán)究(jiū)中心提出，“化(huà)债工作推(tuī)进异常(cháng)艰难(nán)，仅(jǐn)依靠(kào)自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来(lái)，在(zài)土地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹配(pèi)问题又凸(tū)显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确(què)实够高(gāo)了(le)。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额(é)的比例关系(xì)。“今后应加大(dà)中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为地(dì)方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有(yǒu)资(zī)产来(lái)偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市价(jià)计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务(wù)主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融(róng)资机(jī)构转变为市场化运营分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例主体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方政府背书(shū)的高信(xìn)用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常都是地(dì)方(fāng)政府下设的投融资机(jī)构，很难完(wán)全独(dú)立成(chéng)为与政府无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的(de)债(zhài)务主要包括向银行借款和发(fā)行债券融(róng)资(zī)这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资(zī)的(de)规模也不小，到2022年末，余(yú)额(é)估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现(xiàn)形(xíng)式，规(guī)模明显超(chāo)过地方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台(tái)中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并(bìng)无违约(yuē)案(àn)例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投平台的非(fēi)标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投(tóu)债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增(zēng)长和财政收(shōu)入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城(chéng)投债(zhài)的收益率普遍(biàn)高于(yú)东部(bù)发达(dá)省(shěng)市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地(dì)出(chū)让金对政府债务利(lì)息覆(fù)盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南(nán)和天(tiān)津等近几年(nián)融资成(chéng)本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来(lái)融资(zī)成本(běn)有(yǒu)所下(xià)降，但整体降幅相较(jiào)全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权平均(jūn)票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预(yù)期的背景下，投(tóu)资者的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶(è)化(huà)区域信用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，政府部(bù)门仍需(xū)要持续(xù)举债来实(shí)现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力(lì)度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增(zēng)强城投债权人的持(chí)有信(xìn)心，首先(xiān)要确保城(chéng)投债不违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本(běn)的借新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否(fǒu)通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资委在对政协(xié)十三届全国委(wěi)员会第(dì)五次会议第00503号提案的(de)答复中(zhōng)表示，将适时出(chū)台制度规定(dìng)及操(cāo)作细则(zé)，探索国(guó)有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式和(hé)途径，充(chōng)分发挥(huī)有限合伙企业(yè)的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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