金(jīn)融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再(zài)度走高，中信(xìn)银(yín)行率先(xiān)涨停(tíng)，另外(wài)四大行中，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在(zài)近日的研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一(yī)些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也出现下调(diào)；而年初(chū)的(de)低九龙司是哪里？(dī)利率放(fàng)贷现(xiàn)象(xiàng)也消失(shī)了(le)，新(xīn)发放贷(dài)款利率在上行。此(cǐ)外(wài)，今年也没有下(xià)达普惠小微的政策(cè)任务(wù)。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需(xū)要恰当的(de)盈利积累，不能过(guò)度让利(lì)；另一(yī)个是(shì)中(zhōng)央讲(jiǎng)中特(tè)估和国企改(gǎi)革，银行作(zuò)为(wèi)资产规模(mó)最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按(àn)政策(cè)导向要提高资产收益(yì)率。而(ér)取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的(de)金融(róng)让利使银行股的(de)PB估值低于(yú)正常估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在(zài)利润正(zhèng)增长的情(qíng)况下(xià)正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让利(lì)九龙司是哪里？之下市场(chǎng)担心(xīn)银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向(xiàng)的(de)改变对银行(xíng)股是一种长时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良(liáng)贷(dài)款率开始下降，到(dào)今年一(yī)季(jì)度已经连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不(bù)过按(àn)历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还(hái)没充分意(yì)识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良(liáng)率(lǜ)下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这(zhè)会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者(zhě)对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很(hěn)低(dī)，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体不良率(lǜ)影响较小；而且中(zhōng)国经过对债(zhài)务风险的分(fēn)部(bù)门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的(de)债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束(shù)。

　　银行收入(rù)增速(sù)自去(qù)年一(yī)季度(dù)开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收(shōu)增速(sù)略(lüè)微提(tí)高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原(yuán)因是去年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷(dài)款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年(nián)疫情(qíng)使得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值(zhí)不会再(zài)有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将会正常化(huà)。 <九龙司是哪里？/p>

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低(dī)利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗(chuāng)口指导已经取(qǔ)消，这(zhè)对银行息差有比较正向的(de)催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底(dǐ)的政治(zhì)局(jú)会(huì)议并(bìng)未(wèi)如市场预(yù)期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面罗列了一(yī)下(xià)两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第(dì)一(yī)，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳(wěn)定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益(yì)于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多(duō)做股票(piào)投资或股(gǔ)权投资(zī)的国(guó)企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银(yín)行股上(shàng)涨的持续(xù)性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认为(wèi)，接(jiē)下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期，银行股的(de)表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划(huà)以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济(jì)衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关(guān)于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机(jī)构建议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩(jì)好但股价还未上涨的(de)小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得大(dà)行的估值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类型(xíng)的(de)银(yín)行(xíng)估(gū)值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的估值没(méi)有系统性的(de)差(chà)异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随着(zhe)疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大(dà)多(duō)数银行关注率环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过(guò)去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信(xìn)心提升，叠(dié)加(jiā)地产政策(cè)的持(chí)续宽松(sōng)，银(yín)行的资产质量表现有(yǒu)望(wàng)延续向好态(tài)势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策(cè)略报告中表示(shì)，经济复苏(sū)进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质三方面的(de)景(jǐng)气度均(jūn)较去年(nián)提升(shēng)：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端(duān)，信贷需(xū)求(qiú)从大(dà)到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延(yán)续(xù)的同时，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优质房地产(chǎn)融资(zī)风险缓解(jiě)；零(líng)售(shòu)贷款质(zhì)量将在居民还款能(néng)力提升(shēng)下(xià)长期向好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大(dà)小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复(fù)，银(yín)行板块配(pèi)置价(jià)值提升。该机构认为1季报(bào)行业盈(yíng)利(lì)增速低点(diǎn)确认，主要受资(zī)产重定价以及居民端复苏低于预期(qī)的影响。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背(bèi)景下，居(jū)民(mín)消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升的催(cuī)化剂。我们继续(xù)看好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前(qián)银(yín)行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值(zhí)处于(yú)低位且尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈(yíng)利有望(wàng)逐(zhú)季修复的背景下，当前时点(diǎn)银(yín)行板块的配置价(jià)值(zhí)提(tí)升。

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