文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这是居民存(cún)款在连(lián)续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间(jiān)里，居民部门(mén)积攒了一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能(néng)否顺(shùn)利释(shì)放对判(pàn)断经济和资本市场走势至关重要(yào)。这(zhè)里我们(men)尝试回答(dá)两个问题。一是4月居(jū)民存(cún)款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房(fáng)减少(shǎo)会(huì)推动(dòng)存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提(tí)前还贷等则会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办(bàn)理(lǐ)速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落(luò)，即(jí)居民(mín)提前还款对存款的拖累相比于(yú)去(qù)年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和(hé)购房行(xíng)为修复，其对存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消费(fèi)支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核心的不同(tóng)在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据(jù)不(bù)足，暂时无(wú)法判断消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财(cái)是4月存(cún)款(kuǎn)回落的(de)核心(xīn)原因(yīn)，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是(shì)理财(cái)风险降低、收益回升和存款利率下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对(duì)居民的吸引力则不(bù)断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是(shì)因为(wèi)首套(tào)房利率还(hái)在下降，居(jū)民(mín)提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据(jù)显示百城(chéng)首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着(zhe)理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来(lái)的超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)已经(jīng)开始部分回(huí)流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续(xù)几个(gè)月里或继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游(yóu)人均(jūn)消费(fèi)水平(píng)未(wèi)见(jiàn)明显改善或部分表明当(dāng)下居民(mín)消费意(yì)愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消费(fèi)，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度(dù)依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压(yā)的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利(lì)差，居民提前(qián)还贷(dài)行为或将延续(xù)。从这(zhè)个(gè)角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的(de)背(bèi)景下或(huò)将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用(yòng)金(jīn)融机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大(dà)

未经允许不得转载：绿茶通用站群 15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸