本(běn)次征求(qiú)意见的《运作指引》共计三十二条，对(duì)私募证券投(tóu)资基金募集、投资、运作管理(lǐ)等环节提出(chū)了规范(fàn)要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上(shàng)，明(míng)确(què)私募证券投(tóu)资基金初始募集及存续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了(le)修订后的(de)《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套(tào)指引，进(jìn)一步(bù)明确了私(sī)募登(dēng)记备案标准，其中就(jiù)提出私募证(zhèng)券基金初(chū)始实缴(jiǎo)募集资(zī)金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的(de)相关要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是，基金合同中应当明确约定，除市场(chǎng)波动导致净值变化外，连续60个(gè)交易日出现基(jī)金资(zī)产净值(zhí)低于1000万元(yuán)人民(mín)币的，该(gāi)私募证券(quàn)投资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集规(guī)模的基础(chǔ)上(shàng)，增加了存续(xù)要(yào)求(qiú)，这可以(yǐ)有效避免(miǎn)《备案(àn)办法》出(chū)台后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小规模(mó)的私募生(shēng)存难(nán)度越(yuè)来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性风险管理，《运作(zuò)指引》要(yào)求(qiú)私募证券投资基金开放申(shēn)赎(shú)频率不(bù)得高于(yú)每月一(yī)次。为引导投资者理性(xìng)投(tóu)资、长期投资，《运作指引》明确基金(jīn)合同应(yīng)当约定投资者(zhě)不(bù)少于6个(gè)月的(de)份额锁定期(qī)安(ān)排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投(tóu)资要求上(shàng)，为(wèi)引导(dǎo)私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人提升专(zhuān)业(yè)投(tóu)资能(néng)力(lì)，组(zǔ)合投资、分散风险(xiǎn)，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金采取资产组合的方式(shì)进行投(tóu)资。单(dān)只(zhǐ)私募证券投资基(jī)金投(tóu)资于(yú)同(tóng)一资(zī)产的资(zī)金，不得超过(guò)该基金净(jìng)资产的25％；同(tóng)一私募(mù)基金管理(lǐ)人管理的全部私募证券(quàn)投资基金投资(zī)于同一资产(chǎn)的资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央银行(xíng)票(piào)据、政策性金融债、地方政府债券、公开募(mù)集(jí)基(jī)金等中国证(zhèng)监(jiān)会、协会(huì)认(rèn)可的投资品(pǐn)种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要(yào)求私募证券(quàn)投资基(jī)金架构应(yīng)当清晰、透明，不得通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资(zī)基(jī)金投(tóu)资于其他私募证券投(tóu)资基金或者金融机构发(fā)行的资产管理产品的(de)剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么，应当(dāng)明确(què)约定所投资的(de)私(sī)募证券投资基金或者资(zī)产管理产品(pǐn)不再投资除公(gōng)开(kāi)募集(jí)基金以(yǐ)外的(de)其他私募证券投资基(jī)金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求(qiú)上，明(míng)确(què)私募(mù)基金(jīn)应当以风险管理、资产配(pèi)置为目(mù)标开展衍(yǎn)生品交易，不(bù)得将(jiāng)衍生品交易异(yì)化(huà)为(wèi)股票(piào)、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融资工具，不得为(wèi)不适格投资者(zhě)提供通(tōng)道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募(mù)证券投资基金管理人建(jiàn)立健全内部制度(dù)，遵循投资者利益优(yōu)先与公平(píng)交易原则，防范利益输(shū)送。对量化私募证券投(tóu)资基金(jīn)在交易(yì)系统安全、异常交易监控、内部管理、资(zī)料保存、产品命名等方面提(tí)出规范(fàn)要求(qiú)。进一步细(xì)化对私募(mù)证券投资基(jī)金投(tóu)资运作（如衍(yǎn)生品、境(jìng)外资(zī)产等特殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确(què)不同规模私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)管理人和私募证券投(tóu)资基金信息报送(sòng)工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上私募证券投资基金管理人定期开(kāi)展(zhǎn)压力测试、建立(lì)风险准备金制度等。具体来看(kàn)，同(tóng)一(yī)实际控制人控制的私(sī)募基金管理人在最近一(yī)年度末合(hé)计基金管理规模在20亿元以上的，应当(dāng)持续建立健全流动性风险监测(cè)、预(yù)警与应(yīng)急处置、关于预警线(xiàn)与止损(sǔn)线的(de)风险管理制度，每季度(dù)至少进行一次压力测(cè)试。私募基金(jīn)管理人应当(dāng)结合市场状况和自身(shēn)管理能力制定(dìng)并持续更新流动性(xìng)风险应(yīng)急预案，明确预案触发情景、应急程序(xù)与(yǔ)措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通(tōng)道业务，私(sī)募基金管理人应当(dāng)对投资者资(zī)金(jīn)来源的(de)合规性进行(xíng)审查，不(bù)得(dé)由(yóu)投资(zī)者或(huò)其指定第三方下达投资指令或(huò)者自行负责投资(zī)运作，不得为金(jīn)融(róng)机构、其他私募基金管理人(rén)，金(jīn)融(ró剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么ng)机(jī)构(gòu)资产管理(lǐ)产品以及其(qí)他(tā)私募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合来看，私募(mù)监(jiān)管的(de)实际标(biāo)准在向金融机构(gòu)管理标(biāo)准看齐，《运作指引》如(rú)果按目前征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基金(jīn)相(xiāng)对(duì)其他资管产(chǎn)品的灵活(huó)度，让资金方的投放偏好回(huí)到策略表现及管理人的整体运营和(hé)服(fú)务水平上，而非政策(cè)监管红利。这将更有利于(yú)行业的健康发(fā)展(zhǎn)，回归管(guǎn)理本源。

　　不(bù)过(guò)，《运作指(zhǐ)引》也给(gěi)予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协(xié)表(biǎo)示(shì)，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后，新(xīn)备案(àn)的私募证券(quàn)投资基金按照《运(yùn)作指引》要求执行(xíng)。同(tóng)时为减少新老基(jī)金的套利空间，对存量基金针(zhēn)对不(bù)同情况提出差异化整改要求，并(bìng)对重点(diǎn)条款的(de)整改给予(yǔ)充分(fēn)过(guò)渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开展(zhǎn)通道(dào)业务、不符合最低存(cún)续规模等触及(jí)底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募(mù)集规模及投资者，不得展期，新增投资活(huó)动获得(dé)须符合《运作指引》要(yào)求，合同(tóng)到期后予(yǔ)以清算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关于投(tóu)资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要(yào)求的(de)，给予12个月整(zhěng)改过渡(dù)期，不强制要求修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于《运作(zuò)指引(yǐn)》实施后存量基金(jīn)新募集的(de)投资者(zhě)要(yào)求设置不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额(é)锁定期；

　　对(duì)于存量(liàng)基金发(fā)生基金合(hé)同变更(gèng)的(de)，变(biàn)更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合同(tóng)存(cún)续(xù)期限(xiàn)发生变化的，应(yīng)当按照(zhào)《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)中无(wú)固定存续期限的私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金，要求(qiú)在(zài)《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以促(cù)进目(mù)前存量永续基金限期整改。

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