市场对“中特估”主题积极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎堆(duī)上报(bào)的央国企基金在(zài)排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是(shì)构成催化(huà)因(yīn)素的，近期(qī)银行股大涨的(de)一(yī)个催化因素(sù)就(jiù)是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行(xíng)，我(wǒ)认(rèn)为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半(bàn)年(nián)，中特估有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表示，近期(qī)密集申报的国(guó)央企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支持(chí)央(yāng)国企的估(gū)值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的(de)催化剂。去年以来(lái)公募基金发(fā)行整(zhěng)体平(píng)淡(dàn)，近(jìn)期(qī)多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行(xíng)，行情火热下将为市(shì)场带来增量资金(jīn)，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公(gōng)募(mù)基(jī)金积(jī)极布局(jú)央国(guó)企主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国(guó)企上(shàng)市公司的投资(zī)价值凸显，该主题(tí)的基金(jīn)将为投资者(zhě)提(tí)供更(gèng)丰(fēng)富的工具以(yǐ)参与到央国企投(tóu)资。另(lìng)一方面是落(luò)实公募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参与(yǔ)央国(guó)企改革，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场改革、服务实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发行(xíng)将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的(de)和板(bǎn)块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特(tè)估(gū)和人工智能(néng)成(chéng)为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关(guān)注三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行(xíng)业主要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民(mín)营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身(shēn)基本面在今年(nián)会有重大的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去(qù)5年10年改革(gé)的成果，是非常(cháng)基(jī)本(běn)面(miàn)的(de)，和他过去1至2年研究投资思(sī)路(lù)也非常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资(zī)机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机会未来三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年(nián)以数字经济和“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题(tí)普涨(zhǎng)性机会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于(yú)顶层设计对(duì)国央(yāng)经营管理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经(jīng)营成果随(suí)之改变(biàn)是一(yī)个慢变量(liàng)，会(huì)在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前(qián)在挖掘公司(sī)经营层(céng)面可能发生显著正向变化(huà)的个(gè)股(gǔ)提前进行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报(bào)已(yǐ)经显露(lù)出不少基金在行(xíng)动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报(bào)前十大(dà)重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票(piào)市值比例书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基(jī)金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了(le)“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券数(shù)据统计也显示，一季(jì)度主动(dòng)偏股型公募基金对(duì)港股央(yāng)国企的持股市(shì)值比(bǐ)重达到(dào)2019年以(yǐ)来的(de)新(xīn)高，港股央(yāng)国企持股总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻(kè)影响基金公司的(de)投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在(zài)加大投(tóu)研力量，更有专(zhuān)门构建国(guó)央企股票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会(huì)基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研(yán)究员(yuán)过去(qù)对国央(yāng)企的(de)固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利用(yòng)当前(qián)国央企愿(yuàn)意(yì)交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基(jī)金在行动(dòng)上(shàng)，要求研究(jiū)员将自(zì)己所覆(fù)盖(gài)行(xíng)业的所有国央(yāng)企(qǐ)构建(jiàn)专门的股票(piào)库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营思路和(hé)财(cái)务导(dǎo)向的(de)变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特(tè)估(gū)”有了更深刻(kè)的(de)认识(shí)：首先(xiān)要认识市场体制机制、行(xíng)业(yè)产业结构、主体(tǐ)持续(xù)发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国(guó)元素和发展阶(jiē)段特(tè)征，“中特估”应该是(shì)在此基(jī)础(chǔ)上(shàng)构建的具有时(shí)代特(tè)征和中国特色、符合国(guó)家战略导向(xiàng)的估值体系(xì)，而不是简单套用(yòng)国外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但(dàn)是(shì)这个概念所(suǒ)涉(shè)及到的行业和公司，一(yī)直(zhí)在发生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓住中特估(gū)这波(bō)行(xíng)情的机(jī)会的(de)。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学(书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么xué)家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习(xí)领会并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确(què)该体系的框(kuāng)架是第一位的工(gōng)作，合(hé)理设置指标也非(fēi)常重要，投(tóu)资者的(de)认(rèn)可和实(shí)施是最(zuì)终该体系能(néng)否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的(de)认知误区(qū)，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本的(de)常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济的(de)支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金(jīn)经(jīng)理认为，对(duì)于国(guó)央企的估值方式(shì)要充(chōng)分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略(lüè)价值(zhí)，目前(qián)已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承(chéng)担社会价(jià)值、符合国(guó)家(jiā)战略(lüè)发展的价值？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中(zhōng)国(guó)特色(sè)的价值评价体系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，转向社(shè)会整(zhěng)体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)。”博时基(jī)金(jīn)指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也(yě)直言，近年来(lái)国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价(jià)体系不(bù)断探索，结(jié)合(hé)国际通用(yòng)规则，目前已经形成了(le)初(chū)步的企业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅(shuài)也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工和社(shè)会(huì)责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有(yǒu)利(lì)于提高估值定(dìng)价(jià)模(mó)型的科(kē)学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工(gōng)作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量化(huà)指标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值结(jié)论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化(huà)，尤其是估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包括产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡量、全要素成(chéng)本等(děng)，以及在纵向和横(héng)向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展(zhǎn)等各(gè)种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对估(gū)值结论(lùn)和(hé)判断的影响上，也使得中国特色的(de)估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结(jié)论和(hé)估值判断的(de)变化，都是为了(le)更好(hǎo)地适应中国的市场(chǎng)和经济(jì)特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要在实(shí)践中进行(xíng)探索，目前尚没有公(gōng)认的(de)指标可以使用。

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