原本被(bèi)视为极其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却又(yòu)一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企业营收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营(yíng)收净利(lì)再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了两位数增长。在打响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年一季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三(sān)年，外部环境对白(bái)酒造(zào)成(chéng)了不可忽(hū)视的影(yǐng)响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的(de)抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且(qiě)引导行(xíng)业结构(gòu)性增长。但(dàn)随着白酒行业集(jí)中度提升(shēng)，头部(bù)酒企持(chí)续向前(qián)，非名酒品(pǐn)牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周期(qī)的白酒(jiǔ)行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一个共同(tóng)主题是去库(kù)存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业(yè)协会(huì)公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来(lái)看(kàn)，白酒结构性增长的表现之一是(shì)优势品牌正在持(chí)续拥抱(bào)红利(lì)。白酒产(chǎn)量、销量已经连(lián)续多年下降(jiàng)，行业集中(zhōng)度(dù)不断提(tí)升，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式(shì)竞争已经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内(nèi)部强者恒(héng)强，“名(míng)酒时代”背景下(xià)，头(tóu)部(bù)酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要(yào)动力(lì)。年(nián)报显示(shì)，头部名酒企(qǐ)业基本保持了(le)两位(wèi)数(shù)增长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前六就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利(lì)润(rùn)也在2022年(nián)首次突(tū)破千亿大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵州茅(máo)台2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了良(liáng)性的(de)增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元化，对(duì)于中(zhōng)国白酒的复(fù)兴是(shì)一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定(dìng)增(zēng)长和快速发展的企(qǐ)业，基本形成了中高端(duān)驱动增长的(de)发(f正、异、新，正异新的区分ā)展(zhǎn)模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高(gāo)端一如既往强势以外(wài)，其中高端产品销量(liàng)都以超两(liǎng)位数(shù)的(de)涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格带布局(jú)，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同都在(zài)进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改(gǎi)正、异、新，正异新的区分扩(kuò)产推(tuī)动了各酒企(qǐ)、产区的优(yōu)质产(chǎn)能的(de)释(shì)放。20家上市企(qǐ)业(yè)中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建(jiàn)等(děng)项(xiàng)目，这些都(dōu)是(shì)企业(yè)为持续保持结构性增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持续走(zǒu)强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优(yōu)势，进一步(bù)挤(jǐ)压非(fēi)名酒市(shì)场，而基于品(pǐn)类(lèi)和产(chǎn)品的(de)名酒(jiǔ)格局很快形成，中(zhōng)国(guó)酒业(yè)进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据(jù)显示，相比较疫情前(qián)的2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销售收(shōu)入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部(bù)酒企强(qiáng)者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家(jiā正、异、新，正异新的区分)上(shàng)市企业中，规模在40-100亿(yì)元级(jí)别(bié)的仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成(chéng)7家，在(zài)前(qián)一(yī)年的6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家(jiā)企业规模(mó)来到(dào)50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在各自(zì)省(shěng)内有一定话语(yǔ)权、有较大(dà)市场规模(mó)、省外市(shì)场开(kāi)拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯(tī)队(duì)的分化加速。蔡学(xué)飞向钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像古(gǔ)井贡(gòng)酒那样完成(chéng)产品升级和全(quán)国化布局(jú)，挤进一线市场，要么(me)就(jiù)会(huì)像(xiàng)皇台一(yī)般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实(shí)现(xiàn)营收(shōu)9.65亿(yì)元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在(zài)财(cái)报中表示是因为去年同期(qī)基数较高，以及(jí)公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安(ān)徽酒企(qǐ)金种子，在(zài)省内“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤压下(xià)，其业(yè)务体量(liàng)和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增(zēng)长有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)净利润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是(shì)行业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利(lì)率来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企(qǐ)业毛利(lì)率与上年同期相(xiāng)比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证(zhèng)了白酒超(chāo)强(qiáng)的盈(yíng)利能力(lì)，但透(tòu)过年报，白酒的(de)高库(kù)存更加值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库(kù)存高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒(jiǔ)等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增(zēng)长(zhǎng)基本都在两位(wèi)数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况亦能一定程度上反映当前渠道(dào)的情况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒企合同(tóng)负(fù)债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同(tóng)负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同比降(jiàng)幅(fú)超五成。截至今(jīn)年(nián)一季度末(mò)，总体合(hé)同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研(yán)究(jiū)院专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖(xiào)竹青(qīng)告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白(bái)酒业绩非(fēi)常优秀(xiù)。但是我(wǒ)们发现(xiàn)整个市(shì)场除了茅(máo)台供不应求以外，其他(tā)产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台(tái)以(yǐ)外社会库存很(hěn)大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半年中秋(qiū)节后(hòu)有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表(biǎo)达了同样的(de)看法，他认为，随着(zhe)国家经济面的(de)恢复以及社会活(huó)动的复(fù)苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业仍然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平(píng)台(tái)回答投(tóu)资者关于(yú)库存(cún)的(de)问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过(guò)去(qù)三(sān)年，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景大减，终端(duān)动销放(fàng)缓，造成了(le)社(shè)会库(kù)存积压(yā)。从(cóng)产能来看，近(jìn)十年来(lái)白(bái)酒产量在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不争(zhēng)的事实，未(wèi)来(lái)仍然(rán)是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情(qíng)后消(xiāo)费场景大(dà)规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各(gè)环节都(dōu)在努力，其中(zhōng)最关(guān)键的是，亟需库存(cún)消化能力强(qiáng)劲的(de)新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均(jūn)在营销(xiāo)上(shàng)大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费(fèi)用一栏(lán)的(de)数(shù)字在逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的(de)价格倒挂恢复得快(kuài)，谁(shuí)就(jiù)能(néng)在新周期中胜(shèng)出。

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