2023年(nián)前(qián)4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场(chǎng)方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册的基(jī)金中，中国股票(piào)基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区(qū)股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场接下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机(jī)构代(dài)表接受本报采访解析他(tā)们(men)对于(yú)市(shì)场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今年(nián)剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及(jí)宏(hóng)观(guān)经济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中(zhōng)国经济(jì)持续快速复苏(sū)可期。随(suí)着(zhe)美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民(mín)币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工(gōng)智能将为各个行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不(bù)是快(kuài)速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理看(kàn)来(lái)，日本的(de)经济表(biǎo)现不会(huì)太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全(quán)球起着引领作(zuò)用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国(guó)经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一(yī)季度超(chāo)出预期的(de)情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美(měi)经济的(de)预期(qī)则(zé)有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将(jiāng)会(huì)加(jiā)快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看，经(jīng)济(jì)复苏(sū)的(de)压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽(kuān)松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济(jì)的压制作用会降低(dī)欧美(měi)经济的(de)预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日(rì)本(běn)央行行长表(biǎo)现出(chū)会维(wéi)持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素作用下(xià)，经(jīng)济(jì)本身就有(yǒu)趋势性的(de)内(nèi)生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济增长还是(shì)企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目(mù)前都处在(zài)一(yī)个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修(xiū)复(fù)是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价(jià)格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持(chí)宽松(sōng)的政策立场，短期(qī)调整货币政策区间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一(yī)年(nián)美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行(xíng)业的(de)风波(bō)提升(shēng)了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及(jí)新增就业(yè)的(de)下降，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升的可能(néng)，这将(jiāng)会是导(dǎo)致(zhì)美(měi)国经(jīng)济名义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会(huì)为60％。该地(dì)区面临的通胀问(wèn)题比美国(guó)更为持(chí)久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储(chǔ)加息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的(de)副作用(yòng)。在(zài)整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年(nián)才会认真的(de)去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速度(dù)不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个(gè)月多次(cì)提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出(chū)现一个温和的(de)经济衰退。可(kě)见，他(tā)对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储(chǔ)加息的预(yù)期发生了(le)较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最(zuì)后(hòu)一次，然后在第四季(jì)度开(kāi)始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环(huán)境导(dǎo)致美(měi)元(yuán)流(liú)动(dòng)性(xìng)下降(jiàng)和(hé)投(tóu)资成本急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全球资本(běn)市场上反映(yìng)出来(lái)了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了(le)流(liú)动性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān):我们(men)认为美联储最近一次(cì)加(jiā)息后(hòu)，进(jìn)入(rù)观(guān)望态势。现在市场普遍预(yù)期从今(jīn)年(nián)三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息(xī)。但是(shì)美联储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为(wèi)在2024年(nián)前不(bù)会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预(yù)期有一定的(de)差距(jù)。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据(jù)未来几个月美国经济(jì)的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后进(jìn)入了(le)观察期。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通(tōng)胀(zhàng)及(jí)防范金融风险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果美(měi)国金融(róng)体(tǐ)系风险(xiǎn)继续(xù)累积并(bìng)形成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局(jú)确定性较高，在(zài)此情景下(xià)，长久期的(de)利率债、高评(píng)级(jí)信用(yòng)债会在大类资产中取得相(xiāng)对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储(chǔ)可能在(zài)下半年(nián)降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息(xī)周期及随后的(de)宽松(sōng)政策(cè)可能利(lì)好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接(jiē)踵而(ér)至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况(kuàng)触底才(cái)会(huì)构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充分(fēn)条件(jiàn)。与股(gǔ)票(piào)不同，政府债收益(yì)率的表现在美联储加息(xī)接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期(qī)政府债(zhài)收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎(hū)总是在(zài)最后(hòu)一次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后在(zài)接下来的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候，做工(gōng)具(jù)的大(dà)概(gài)率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化，这是(shì)我们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一(yī)步(bù)提升它的(de)投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确(què)定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的(de)在推动(dòng)数字化的进程，我们认(rèn)为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环(huán)节(jié)都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服(fú)务器，以(yǐ)及配套的(de)交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据(jù)库(kù)等(děng)中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的(de)大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处(chù)理、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探(tàn)索落地(dì)的(de)案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花(huā)齐放的格(gé)局，投资(zī)机会(huì)主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜在的目标用户(hù)群体规模(mó)较大、用户的付费意(yì)愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和(hé)软科(kē)技的发(fā)展，今年成立了国家数据局，国务院重组科(kē)技(jì)部(bù)，三(sān)大运营商(shāng)都加大了在数(shù)据(jù)方面(miàn)的投入，中国的云企(qǐ)业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发展。该(gāi)板块目前估值(zhí)处于(yú)历史低(dī)位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题也将有(yǒu)不(bù)俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器(qì)学(xué)习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来(lái)以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与(yǔ)推(tuī)理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的(de)需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共云服务商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行(xíng)训练，数(shù)据采集(jí)、清洗(xǐ)和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大(dà)举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言(yán)处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家(jiā)及(jí)业界高(gāo)管呼吁(xū)暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一(yī)定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自(zì)律是有其必要(yào)性的。一方(fāng)面，知名人(rén)士(shì)的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安全(quán)与可控性的(de)高度重视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众(zhòng)对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业(yè)理解(jiě)现有模型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研(yán)究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差(chà)，而更多(duō)是出于对监管缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过(guò)程(chéng)中产(chǎn)生的法(fǎ)律规制风(fēng)险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公(gōng)有云(yún)上面，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到用户(hù)隐私和企业机密(mì)，因(yīn)此(cǐ)现(xiàn)在(zài)越来越(yuè)多的企业客户开始转向(xiàng)规划私(sī)有部署大模(mó)型。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制(zhì)性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公(gōng)室正式发(fā)布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工智能服务提供者应该(gāi)承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们(men)相信在(zài)生成式人(rén)工智(zhì)能领域(yù)的(de)监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调(diào)整？

　　辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话>许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类(lèi)别方面，固定收益(yì)或者债券为(wèi)优先，低(dī)配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济(jì)进(jìn)入下(xià)半年，经济增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目(mù)前美(měi)国(guó)股票的(de)估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联(lián)储不降息(xī) ，那么(me)10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要(yào)往下(xià)走，利(lì)率往下(xià)走(zǒu)代(dài)表这些(xiē)债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分(fēn)摩根(gēn)资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的(de)企业(yè)债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债的(de)原因在(zài)于(yú)：当经济表现越来越(yuè)差的(de)时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它的信(xìn)用差(chà)会拉(lā)宽，相应(yīng)债(zhài)券(quàn)价格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相对(duì)中性态(tài)度，商品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)股票(piào)优于债(zhài)券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有降息预(yù)期(qī)的条件下(xià)，股票(piào)估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可(kě)能会出现中国优(yōu)于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的(de)基本面(miàn)条件下，受(shòu)其他(tā)因素影响的估值因(yīn)素(sù)带来的(de)下跌(diē)调(diào)整(zhěng)幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有背(bèi)离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我们(men)认为(wèi)美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍(réng)存在(zài)较大的(de)不确(què)定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益(yì)。如果经济出(chū)现严重衰退(tuì)，债(zhài)券(quàn)表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来(lái)，将出现(xiàn)和去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票(piào)投(tóu)资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优(yōu)于股票(piào)的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能(néng)够提供不错的收益(yì)率，而且即使在经济(jì)下行的(de)时候(hòu)也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是(shì)因为(wèi)避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资(zī)策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元的利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好利率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄金等资产类别成(chéng)长股(gǔ)受分(fēn)母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能(néng)有阶段性行情(qíng)；价(jià)值股分子端(duān)承压，整体回(huí)落(luò)石油等大宗商品(pǐn)由于(yú)需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均(jūn)处(chù)于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利(lì)于权(quán)益市场，风(fēng)格上建议高配制造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子(zi)、医(yī)药、军(jūn)工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央(yāng)国企；契合(hé)数(shù)字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不(bù)足。后续若(ruò)进(jìn)入(rù)利率(lǜ)快(kuài)速(sù)改善(shàn)期，成长风(fēng)格可(kě)能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退(tuì)转向复苏(sū)，美(měi)元也可能(néng)启动趋势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启动均值回归(guī)行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能源供应短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为即使在(zài)2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持(chí)经(jīng)济增(zēng)长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准备金率下调就是(shì)明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预(yù)期应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加(jiā)了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级(jí)政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债券。这与美国(guó)的衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国(guó)政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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