美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美(měi)东时间5月31日(rì)，美(měi)国国会众议院(yuàn)通过了一项关(guān)于联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)债务上限和预算(suàn)的法案，隔日参议院通(tōng)过，根据法案政府开(kāi)支将受到(dào)上(shàng)限制约直至2024年结束(shù)，但可以避免发生(shēng)债务违约。根据美国国会预(yù)算办(bàn)公室(shì)数据，目前美国联(lián)邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其(qí)国(guó)内生产总值比例(lì)已超过(guò)120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美(měi)国已(yǐ)103次调整债(zhài)务上(shàng)限，尽管未(wèi)曾出现过(guò)实质性债务(wù)违约，但债务上限危机仍可(kě)从(cóng)市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏(piān)好、借贷成本等机制作用(yòng)于全球金融、实物资(zī)产。

　　多(duō)位业(yè)内人(rén)士对《中国基金报》记者(zhě)表示，在目前美国债务上限(xiàn)情景下，中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽(hū)视，亚洲等(děng)新兴市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票表现将(jiāng)更具(jù)韧性，而市场关注的重点也将(jiāng)重新回到美联(lián)储(chǔ)的货(huò)币政策上来(lái)。

　　危(wēi)机暂缓新兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来(lái)美国政府债(zhài)务共(gòng)有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均得到(dào)了上调或暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭(péng)博数(shù)据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后，标两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度(biāo)普500指数最大(dà)下调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总(zǒng)监(jiān)办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻(chè)底违(wéi)约的可能性非常低，但此前因(yīn)为市场(chǎng)担忧发生发生违约，很多(duō)国家和行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)相对于美国(guó)和发达(dá)市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前(qián)景(jǐng)和具吸引力的相(xiāng)对估(gū)值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才(cái)是关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季有所改善，有助(zhù)提振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其(qí)他地区（日(rì)本除(chú)外）相比，中国股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚(yà)太区(qū)（日本除外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也对记者表(biǎo)示(shì)，债务协(xié)议的顺利通过(guò)消除(chú)了美(měi)国乃至全球面临的(de)一个不明朗因素，进而(ér)短暂提振市场情绪(xù)。中航信托宏(hóng)观(guān)策略总监吴照(zhào)银对记(jì)者称，因投(tóu)资者对两党达成一(yī)致有确(què)定的预期，所(suǒ)以近期美国以(yǐ)及全球(qiú)资本(běn)市场并没有对美国债务上限问(wèn)题过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约(yuē)风险难以忽视(shì)

　　目(mù)前来看，主流大类资产对于美债危机(jī)的叙事(shì)反(fǎn)应(yīng)都较为平淡，但野村(cūn)东方国际证(zhèng)券(quàn)资产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产(chǎn)配置角(jiǎo)度出(chū)发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件(jiàn)难以忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投资组(zǔ)合(hé)的下(xià)行风(fēng)险，主要考虑两(liǎng)点：一(yī)是多元化低相关性资产配置、二是(shì)支付保险费的另类(lèi)策略(lüè)，为组合提供下行保护。回顾美债上(shàng)限危机历史(shǐ)，看(kàn)到避险(xiǎn)资(zī)产如(rú)美元、美债、黄(huáng)金(jīn)在(zài)通常较(jiào)风险资产呈现明(míng)显(xiǎn)的超额(é)收益，因此组(zǔ)合配置中保有一定比例的避险资产有(yǒu)助对(duì)冲投(tóu)资(zī)组合波动。”肖令君进一步阐两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度述道。

　　长江证(zhèng)券在(zài)黄(huáng)金(jīn)与(yǔ)美债季(jì)度展望(wàng)中也提到(dào)，黄金作为典型的避险资产(chǎn)，国际金价(jià)将有(yǒu)支撑，短期(qī)或继续(xù)走高，因为美(měi)债利(lì)率短(duǎn)期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确(què)定性(xìng)仍然较高，同时全球整体(tǐ)风险因(yīn)素(sù)在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另(lìng)一方面(miàn)，极端危机环境下，大类资(zī)产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐(kǒng)慌(huāng)时(shí)期，市(shì)场无差别抛售一切资产(chǎn)增持现(xiàn)金(jīn)，传统避(bì)险资(zī)产随同风险资产(chǎn)一起下跌(diē)，因此以期权保护组合下(xià)行风险(xiǎn)是另一种方式(shì)。美(měi)债(zhài)违约并(bìng)非我(wǒ)们(men)的(de)基(jī)准假设，如(rú)果出现(xiàn)此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及做空风(fēng)险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全球信用(yòng)市场的最佳非(fēi)对称对冲策略是做空美(měi)国高(gāo)评(píng)级(jí)银行（评(píng)级下(xià)调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的(de)衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对记者(zhě)表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进美(měi)联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好(hǎo)。他(tā)还认为，美(měi)国政(zhèng)府(fǔ)的财政支出(chū)得到了保证，在两年(nián)内可(kě)以继(jì)续举债。最(zuì)近两周的美债谈判(pàn)关键(jiàn)期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次(cì)回(huí)到

　　美(měi)国(guó)财政(zhèng)政策和货(huò)币政(zhèng)策(cè)上

　　美国参议院已经投票通过债务(wù)上限法案(àn)，市(shì)场关注焦点再度回到(dào)美国未来的财政政策(cè)和货币政(zhèng)策上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻(chè)数据依赖原(yuán)则，联储可(kě)能会持续关注(zhù)就(jiù)业数据和工商业运行情况，等待市场自(zì)然降温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再开(kāi)启(qǐ)降息，年内(nèi)降息的(de)乐观(guān)预(yù)期存(cún)在(zài)修(xiū)正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据上看，美国经济韧性(xìng)好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标(biāo)继续(xù)反弹走高，不排除联储还会继续加(jiā)息的可能，但加(jiā)息周期已接(jiē)近尾(wěi)声，利率基本见顶的趋势不会(huì)改变，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议通过后，美国(guó)财政部预计将(jiāng)可于未(wèi)来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场流动性(xìng)收紧，这或将产生(shēng)显著的(de)吸力作用。债券收益(yì)率或将随着资本流(liú)出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称，接下来美国财(cái)政部的工作重点是如何为美债找到买家，其中有三个重(zhòng)要看点，即第一，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下来是否要(yào)调(diào)整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩(suō)表抛(pāo)售美(měi)债；第(dì)二(èr)，以(yǐ)中国为代表的贸易顺差国是否购买(mǎi)美债；第(dì)三，美国国内普通(tōng)家庭可能(néng)成为购买美债异军突起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储现在(zài)仍在(zài)缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债(zhài)。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美国(guó)财政部发行美(měi)债（向市场(chǎng)卖出）这无疑(yí)会给美债市场造(zào)成(chéng)极大(dà)抛压。他总结道，美债(zhài)的重新(xīn)发行，有可能促使(shǐ)美联储美联储停(tíng)止加(jiā)息和缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删除了此(cǐ)前暗示未来(lái)还会(huì)加息的措(cuò)辞，需要关注6月(yuè)利率决议中美联(lián)储是否能进一步确认停止紧缩的(de)态(tài)度。

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