金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日(rì)发布3月(yuè)份物价数据后(hòu)，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个(gè)月，并且没有采(cǎi)取强刺激(jī)，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端(duān)恢(huī)复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对温和(hé)的(de)水平(píng)。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉过正的(de)加息过(guò)程(chéng)又带(dài)来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的(de)优势(shì)，至(zhì)少给(gěi)决策层提(tí)供了(le)充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀水平(píng)较(jiào)低可以(yǐ)看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出(chū)，现在还处于经济修(xiū)复(fù)阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能创造(zào)800万(wàn)个就业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创造了(le)100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年(nián)的水平(píng)，要(yào)恢复(fù)到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相(xiāng)对低迷是有原因(yīn)的(de)，跟感受到的(de)服务业在回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只是补上(shàng)去(qù)年底的(de)坑，还没(méi)有回到(dào)潜(qián)在(zài)增速(sù)上，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的(de)潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上(shàng)月(yuè)回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落(luò)，一(yī)季(jì)度新增贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数(shù)一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米据(jù)，反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年一季(jì)度(dù)金(jīn)融统计数据(jù)有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通(tōng)缩(suō)一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物(wù)价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回(huí)落是因为经济基本(běn)面和(hé)高基数等(děng)因素(sù)。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其(qí)是(shì)大宗消费需(xū)求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧(cè)发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度(dù)持续加大，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但实(shí)体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使企业和(hé)居民(mín)信心偏弱，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，实际(jì)上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经(jīng)济数据发(fā)布(bù)会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场(chǎng)热(rè)议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回(huí)应。他表示(shì)，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带动(dòng)会(huì)逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较(jiào)高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下(xià)半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐(zhú)步消除(chú)，价格会回到一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半(bàn)年基(jī)数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们(men)看(kàn)到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下(xià)降(jiàng)既不全面亦难(nán)持续(xù)，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务(wù)业(yè)和其他不(bù)可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更(gèng)广义的(de)通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为，不论是(shì)从居(jū)民(mín)收入、居民消费倾(qīng)向、还是居(jū)民资(zī)产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一(yī)季度CPI走势(shì)并不满足(zú)央行对(duì)通缩的认定，其主要(yào)反(fǎn)映(yìng)局部(bù)性、外生一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似(shì)反(fǎn)常，实则反映疫(yì)后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前(qián)的物价(jià)下行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非(fēi)经济政策对企业(yè)家信心的(de)冲击(jī)以及疫(yì)情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经(jīng)济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货币(bì)走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价(jià)格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大(dà)需求不(bù)仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而推高不(bù)良债务，加剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认为(wèi)，造(zào)成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的(de)本质是货(huò)币与(yǔ)有效需求或供给的不(bù)匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外市场转向三个原(yuán)因(yīn)。经济预期(qī)在经一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米(jīng)历一(yī)轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预(yù)期波动率再(zài)次抬升，国(guó)军宏观(guān)认为(wèi)会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波(bō)动率下降(jiàng)后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的(de)稀(xī)缺(quē)是促成成(chéng)长牛(niú)的重要外部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回落多与有(yǒu)效需(xū)求不足相关，在传统周(zhōu)期行业(yè)景气(qì)低迷的(de)环(huán)境下，产业周期(qī)上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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