金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投(tóu)债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和(hé)地方政府的偿债(zhài)能力已经越来(lái)越被重视(shì)。如何如何(hé)处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首席经济学(xué)家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城(chéng)投(tóu)债在内的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大(dà)，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机(jī)构投(tóu)资者是地方(fāng)债的主要(yào)持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城(chéng)投债(zhài)务、非标(biāo)等地(dì)方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府(fǔ)发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自(zì)身能力已无(wú)法得到(dào)有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事(shì)权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出(chū)来(lái)。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算(suàn)高的(de)前提下，我国地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够(gòu)高了(le)。需要调整(zhěng)中央和(hé)地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上(shàng)支持地方政府通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开(kāi)发行的公司债券和(hé)中期(qī)票据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确(què)城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由地(dì)方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上市(shì)场仍然(rán)把城(chéng)投债看作由(yóu)地方政府背书的(de)高信用等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政(zhèng)府下设(shè)的投(tóu)融资机构，很难完(wán)全独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化(huà)的(de)企(qǐ)业。城投的(de)债务主要包括向银行借(jiè)款(kuǎn)和发行债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一种方式(shì)为主，但后一(yī)种债权融资的(de)规模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务快速扩张，每年(nián)增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债(zhài)余额(é)的增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际上(shàng)已(yǐ)经成为地方(fāng)债(zhài)务的主要体现形式，规模(mó)明(míng)显超过地方政府的一般(bān)债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城(chéng)投平(píng)台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍(réng)属(shǔ)于地方(fāng)政(zhèng)府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和(hé)财政(zhèng)收入增速下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍(biàn)担心(xīn)，尤其对(duì)财(cái)力(lì)偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍(biàn)高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造(zào)成负面(miàn)冲击，信用分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经(jīng)济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南(nán)和(hé)天津等近几年(nián)融(róng)资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏(sū)不及预期的背景(jǐng)下(xià)，投资者的风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确(què)保(bǎo)城投债的按时兑付(fù)。因为违(wéi)约不仅不(bù)能解(jiě)决债务问题，反而会恶天之蓝52度多少钱一瓶化区域(yù)信用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资(zī)贵。从(cóng)未来区(qū)域经(jīng)济发展的角度看，政府部(bù)门(mén)仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳(wěn)增(zēng)长，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权(quán)人的(de)持(chí)有信心，首(shǒu)先要确(què)保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低(dī)成本的天之蓝52度多少钱一瓶借(jiè)新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银行的低(dī)息资(zī)金来降低(dī)债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债方面，也希望中央给予政策上的(de)支持(chí)。因为今年(nián)3月1日，国资(zī)委在对政协(xié)十(shí)三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的(de)答(dá)复中表(biǎo)示，将适(shì)时(shí)出台制度(dù)规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额(é)规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥(huī)有限(xiàn)合伙企业的优势(shì)，助(zhù)力国(guó)有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收(shōu)入偿还(hái)债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无(wú)偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计(jì)1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持(chí)。

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