4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环比上行(xíng)3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》)幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业(yè)生(shēng)产景气度环比有所下行(xíng)，但受去年同期低(dī)基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫(yì)情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会(huì)消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出(chū)行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房(fáng)较(jiào)3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居(jū)民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅游(yóu)出行人(rén)数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数(shù)据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高(gāo)频数据(jù)显示4月(yuè)以来地(dì)产需求(qiú)较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销售(shòu)面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较(jiào)2022年叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量(liàng)环比较(jiào)3月同期分别下行(xíng)0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况能(néng)否(fǒu)回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能(néng)继续下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济(jì)动能继(jì)续减弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化(huà)，出(chū)口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预期（参(cān)见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业(yè)链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)延续(xù)年初至今的较(jiào)强(qiáng)势头、购(gòu)房需求回(huí)升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳(wěn)回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期(qī)或继(jì)续保(bǎo)持强(qiáng)势(shì)。信贷(dài)推动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融(róng)资较去年同(tóng)期略(lüè)有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低基(jī)数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保持较快增长——预(yù)计政策性银行金融(róng)工(gōng)具仍是近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低(dī)基(jī)数效应(yīng)凸显》

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