5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则小公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为(wèi)这一(yī)波(bō)“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等问题成为市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报采访多(duō)位(wèi)投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续(xù)有多只国(guó)央(yāng)企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央(yāng)企现(xiàn)代(dài)能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构成催化因素(sù)的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积(jī)极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为确(què)实(shí)会成为(wèi)引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在(zài)向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表示，近期(qī)密集申报的(de)国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公(gōng)募基金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多(duō)只国央(yāng)企(qǐ)主题基金申报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下(xià)将为市场带来增量资金，有望(wàng)推动(dòng)进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为，公募基(jī)金积极(jí)布(bù)局(jú)央国企(qǐ)主题基金，一(yī)方面是因(yīn)为新一轮深化(huà)国企改革(gé)的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国(guó)企(qǐ)上市公司的(de)投(tóu)资价值凸(tū)显，该主题的基金将(jiāng)为投资者(zhě)提供更(gèng)丰富的工(gōng)具以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投资(zī)。另(lìng)一方面是(shì)落实公募基金(jīn)行业高质量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参(cān)与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥公募基(jī)金服(fú)务资本市场改革、服务(wù)实(shí)体(tǐ)经济和国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板(bǎn)块(kuài)带来增(zēng)量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道(dào)

　　积极调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估(gū)和人工智(zhì)能成为两大明(míng)显的主线，而(ér)新(xīn)能源(yuán)等(děng)前期(qī)热门赛道(dào)股冷却(què)，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言(yán)，自(zì)己目前重(zhòng)点关注三大行(被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗xíng)业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工(gōng)，这(zhè)三(sān)大行(xíng)业主要是央企或地方国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本(běn)身(shēn)基(jī)本(běn)面在今年(nián)会有(yǒu)重大的向上变(biàn)化的机会(huì)，比如火电，会受益(yì)于煤(méi)炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会(huì)受益(yì)于今年市场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过去5年(nián)10年改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基(jī)本(běn)面(miàn)的，和他过(guò)去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中(zhōng)特估(gū)的投资机会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始重视中特估(gū)的投资机会，判断中特估(gū)的机会未来三年分(fēn)两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就是今(jīn)年以数(shù)字经济和“一带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二(èr)阶(jiē)段是(shì)未(wèi)来(lái)两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向(xiàng)变化(huà)，我(wǒ)们判(pàn)断经营(yíng)成果随之改变(biàn)是(shì)一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一个央国(guó)企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司(sī)经营(yíng)层面可能发生显著正向变(biàn)化的个股(gǔ)提(tí)前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数(shù)据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重(zhòng)仓(cāng)股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在偏股主动(dòng)型基(jī)金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据(jù)偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十(shí)大(dà)重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌(diē)影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的(de)市值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估(gū)”概(gài)念股，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基(jī)金(jīn)对港股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市(shì)值的比重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到日常(cháng)的投研(yán)流程和(hé)实(shí)践(jiàn)之中，不少基(jī)金公司(sī)在加(jiā)大投研(yán)力量，更有专门(mén)被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗构建国央企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面(miàn)，从(cóng)顶层设计(jì)改(gǎi)变研(yán)究员过去对国央(yāng)企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要(yào)利用当前国央企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构(gòu)建专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国(guó)央(yāng)企经营思路和(hé)财(cái)务(wù)导向的变化，结(jié)合行(xíng)业(yè)趋势和(hé)特征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上(shàng)的重视。他表示，通过(guò)深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更深刻(kè)的认(rèn)识：首先要认识市(shì)场体制(zhì)机制、行业产业结构(gòu)、主体持续(xù)发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估(gū)”应该(gāi)是在此基础上构建的具有时代特征和(hé)中国特色(sè)、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概(gài)念(niàn)所涉(shè)及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此(cǐ)也是一(yī)定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也(yě)在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色的估值体(tǐ)系(xì)是资本市场使命，投资者需要学(xué)习领会(huì)并针对原有的(de)估值体系进(jìn)行改造，以适应现(xiàn)实的(de)需要。明确该体系(xì)的框架是(shì)第(dì)一位的工作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资(zī)者的认可(kě)和实施是最终该体系(xì)能否具备(bèi)长(zhǎng)期(qī)价值的基(jī)础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人为的(de)拔估值是(shì)很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的(de)常(cháng)识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是国民经济(jì)的(de)支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要(yào)承担社会公共责任(rèn)等。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为(wèi)，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体现企业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步(bù)的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业(yè)承担社(shè)会价(jià)值、符合国(guó)家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任(rèn)务就构建中(zhōng)国特色的价值评价体系(xì)，改变从以(yǐ)私人股东(dōng)权(quán)益(yì)出(chū)发，现金(jīn)流(liú)折现为主要方法的单一价值估值(zhí)体系(xì)，转向社会整体(tǐ)价值(zhí)观念(niàn)、纳(nà)入中(zhōng)国特(tè)色的(de)ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)。”博时(shí)基(jī)金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国(guó)资委指导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系不断探索，结合(hé)国际通用规(guī)则，目(mù)前已(yǐ)经形成了(le)初步的企业社会价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市公司(sī)环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可(kě)持续估值，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新(xīn)对提升企业内在价(jià)值(zhí)的积极(jí)作用(yòng)，这(zhè)样(yàng)有利于提(tí)高估值(zhí)定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建(jiàn)等实(shí)务工(gōng)作中，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营业现金比(bǐ)率、资产负(fù)债率、研(yán)发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经(jīng)理李欣(xīn)更细致分析(xī)在估(gū)值思维、估(gū)值结(jié)论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标(biāo)上(shàng)，他(tā)认(rèn)为(wèi)其包括(kuò)产业(yè)链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要素成本(běn)等(děng)，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产(chǎn)业发(fā)展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与企业价(jià)值的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色(sè)的估值体系与传统的估(gū)值体系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变化(huà)，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业(yè)估(gū)值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言(yán)，这需(xū)要(yào)在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的(de)指标(biāo)可(kě)以使用。

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