美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月(yuè)31日，美国(guó)国会众议院通过了一项关于联邦政(zhèng)府债(zhài)务上限和预(yù)算的法案，隔日参议院通过，根据法案政(zhèng)府开支将受到上限制约直至2024年(nián)结束，但可以避免发生债务违约。根据美国国会(huì)预算办(bàn)公室数据，目前美(měi)国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值比例(lì)已超(chāo)过120％，相当(dāng)于每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债(zhài)务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾(céng)出现过实质性债务违约(yuē)，但债(zhài)务上限危机仍可从市(shì)场(chǎng)预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷(dài)成本等(děng)机制(zhì)作用于全(quán)球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业(yè)内(nèi)人士对(duì)《中(zhōng)国基金报》记者表(biǎo)示，在(zài)目前(qián)美国债务上限情景下，中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违约(yuē)风险难(nán)以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票(piào)表(biǎo)现将更具韧性，而市场关注的重点也将重(zhòng)新回到美联储的货币(bì)政策上来(lái)。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票(piào)表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年(nián)以(yǐ)来(lái)美国政府(fǔ)债务共有22次触及法定(dìng)上限(xiàn)，每次(cì)债务上(shàng)限触及后均得到了上(shàng)调或(huò)暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务(wù)上限解决前后，标普(pǔ)500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前(qián)后，标普500指数最大下(xià)调(diào)幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本(běn)次债(zhài)务危机(jī)谈判过程中，亚洲(zhōu)市(shì)场反(fǎn)应参差(chà)，日经225指数创1990年(nián)以来新(xīn)高(gāo)，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记(jì)者(zhě)表示，尽管美国(guó)彻(chè)底违约的可能性非常低(dī)，但此(cǐ)前因为市场担忧发(fā)生发(fā)生违约，很多国(guó)家和行业都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表现相对于美国和发达市场更具韧性，得(dé)益(yì)于(yú)较佳的盈利增长(zhǎng)前景和(hé)具吸(xī)引力的(de)相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为(wèi)，盈(yíng)利才是关(guān)键催化剂(jì)。中国今(jīn)年(nián)首季(jì)盈(yíng)利增长(zhǎng)较(jiào)去年第四季有所改善(shàn)，有助提振对(duì)中国资(zī)产的信(xìn)心。与(yǔ)亚洲其他(tā)地区（日本除外）相比，中国股市的估(gū)值(zhí)似乎被低(dī)估。

　　景顺亚(yà)太区（日本(běn)除(chú)外）全(quán)球市场策(cè)略师赵耀庭(tíng)也(yě)对记者表示，债(zhài)务协议的顺利通过消除了美国乃至全球(qiú)面临(lín)的(de)一(yī)个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记(jì)者称，因投资(zī)者对两党(dǎng)达成一致(zhì)有(yǒu)确定的预(yù)期，所以近期美(měi)国以及全球资本市场并没有对美国债务(wù)上限问题过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看美债上(shàng)限违约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对于美债危机的(de)叙事反(fǎn)应都(dōu)较为平淡，但野(yě)村东方国际证券资产管理部总经理兼投(tóu)资总监肖令君对记(jì)者(zhě)表示，从(cóng)中长期的资产配置角度出发，诸如美债(zhài)上(shàng)限等类似(shì)的(de)尾部(bù)风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风险，主要(yào)考虑两点：一(yī)是多元(yuán)化(huà)低相关(guān)性资(zī)产配(pèi)置、二是支付保(bǎo)险费的(de)另类(lèi)策略(lüè)，为组(zǔ)合提供下行保护。回(huí)顾美债上(shàng)限危(wēi)机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资(zī)产呈坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用ght: 24px;'>坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用(chéng)现明显的超(chāo)额(é)收(shōu)益，因此组(zǔ)合(hé)配置中保有一定(dìng)比例的(de)避险资产有助(zhù)对冲投资组合(hé)波(bō)动。”肖令(lìng)君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债(zhài)季(jì)度展望中也提到，黄(huáng)金作为典型的避险资产(chǎn)，国际(jì)金价将有支撑，短期(qī)或(huò)继续走高，因为美(měi)债利率短期(qī)内仍会高(gāo)位(wèi)震荡(dàng)，通胀不确(què)定性仍然较(jiào)高，同时全球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另(lìng)一方面，极端危机环坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用(huán)境下，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产增(zēng)持现金(jīn)，传统避险资产随同风险资产一起下(xià)跌，因(yīn)此以期(qī)权保护组合(hé)下行风险是另一种方式。美(měi)债违约(yuē)并非我们的(de)基准假设，如果出现(xiàn)此类尾(wěi)部风(fēng)险，做(zuò)多(duō)波动率、以(yǐ)及做(zuò)空风险(xiǎn)资产(chǎn)的(de)衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银(yín)首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是做空(kōng)美国高评级银行（评级下调(diào)、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷）和(hé)美(měi)国REIT（出(chū)现更严重的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对记者(zhě)表示，美债上(shàng)限的(de)提升，将(jiāng)促进(jìn)美联(lián)储停止紧缩货币政策，对美股也(yě)是一大利好(hǎo)。他(tā)还(hái)认(rèn)为，美国政府(fǔ)的(de)财(cái)政(zhèng)支出得(dé)到了(le)保证，在两年(nián)内(nèi)可(kě)以继续举债。最近两周的美债谈判关(guān)键(jiàn)期，美国(guó)三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以(yǐ)乐(lè)观。可(kě)见随着(zhe)美债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策(cè)和货币(bì)政(zhèng)策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通过债务(wù)上(shàng)限(xiàn)法案，市场关注焦点(diǎn)再度(dù)回到(dào)美国(guó)未来的财(cái)政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策(cè)上(shàng)。肖令君认为，如果未(wèi)出(chū)现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联储可能会持续(xù)关注就业数据(jù)和工(gōng)商业运行情况，等(děng)待市(shì)场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息(xī)，年内降(jiàng)息的乐(lè)观预期存(cún)在修正可能。

　　肖(xiào)令君还(hái)称(chēng)：“从经济数据上看，美国经济韧性好于(yú)预期，如果年核(hé)心(xīn)PCE指标继续(xù)反弹走(zǒu)高，不排除联储还(hái)会(huì)继(jì)续加(jiā)息(xī)的可能，但加(jiā)息周期已接近尾声，利率基(jī)本见(jiàn)顶的(de)趋势不(bù)会改变，因此(cǐ)预计加(jiā)息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为(wèi)，债务(wù)上限协议通过后(hòu)，美国财(cái)政部预(yù)计将可于未来7个(gè)月发(fā)行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场流动性收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债券收益(yì)率或将随着资(zī)本(běn)流出(chū)经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则(zé)称，接下(xià)来(lái)美国财政部的工作重(zhòng)点是如何为美债找到买家，其中有三(sān)个重要看点(diǎn)，即第一，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下(xià)来(lái)是否(fǒu)要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差国(guó)是否购买美(měi)债；第三，美国国内普通(tōng)家庭可能成为购买美债异军突(tū)起的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下(xià)来是(shì)否要调(diào)整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联(lián)储缩(suō)表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会(huì)给美(měi)债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发(fā)行，有可能促使(shǐ)美联储美(měi)联储停止加(jiā)息和缩表。在5月美(měi)联(lián)储FOMC申明(míng)中(zhōng)删除了(le)此(cǐ)前暗示未来(lái)还会(huì)加息的(de)措辞，需要关注6月利率决议中(zhōng)美联储是否能进(jìn)一步确认停(tíng)止紧缩的态(tài)度。

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