近(jìn)期“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资(zī)机(jī)构(gòu)加强研究。不(bù)少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外(wài)资机构认(rèn)为(wèi)：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积(jī)极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利(lì)能力持续改(gǎi)善的标的，从而获(huò)得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最(zuì)多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国(guó)石化、建东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿设银(yín)行(xíng)、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不(bù)等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球(qiú)主权投资机(jī)构跻身国企的前十(shí)大的股(gǔ)东行业。例(lì)如，一季度(dù)报告显示(shì)，阿(ā)布达比投资局(jú)、科威特(tè)政府投资局(jú)等(děng)多家主(zhǔ)权财富(fù)基金(jīn)增持多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公(gōng)司股(gǔ)票。例如科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达(dá)比投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一(yī)季度(dù)新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点(diǎn)基(jī)金(jīn)截(jié)止(zhǐ)4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商(shāng)银行、建设银(yín)行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金(jīn)在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报(bào)告中(zhōng)解释了他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国(guó)国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而资本市(shì)场显然已(yǐ)经(jīng)关(guān)注到了“国企”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防(fáng)御性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚(shàng)可(kě)，但是可能不是(shì)大(dà)家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随(suí)着高层重提(tí)“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认为相关方面或(huò)敦促国企改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意(yì)的是，一(yī)般说来外资机(jī)构持(chí)仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股(gǔ)标(biāo)准(zhǔn)相(xiāng)关。基于(yú)公司的(de)股东回报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司(sī)在过去难以进入部分外资的(de)选股池子。例如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非(fēi)金融类国企(qǐ)公司截至去年年(nián)底的(de)平均每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说明国企(qǐ)公司的资本效(xiào)率(lǜ)还有很(hěn)大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投(tóu)资者认为国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部分(fēn)公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告中(zhōng)指出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资(zī)者价(jià)值。投资者对(duì)于能够(gòu)持续提供良好的股东回报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净资产(chǎn)回(huí)报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之一(yī)。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国(guó)企的市净(jìng)率低(dī)于私(sī)营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如(rú)何(hé)与投资(zī)者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是全球投资者(zhě)关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注的其它(tā)问题还(hái)包括：对于国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它(tā)的商业效率，如(rú)何改善激励措(cuò)施等(děng)。尽管这次改革(gé)的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被资本市(shì)场认可(kě)的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金(jīn)报记者表示(shì)，目前国企(qǐ)主题受到关(guān)注，可能(néng)个别股(gǔ)票有一(yī)定量东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与，但(dàn)是有充分的(de)理由(yóu)认为国(guó)企主题是(shì)可(kě)持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经(jīng)从(cóng)极低的水平上(shàng)升，但总体来说(shuō)，国有企业的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不是(shì)一个高的数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财务(wù)表现，提高(gāo)每(měi)股盈利水(shuǐ)平和(hé)利(lì)润增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或股(gǔ)票(piào)回(huí)购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为(wèi)股票价(jià)格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三(sān)，从(cóng)全球(qiú)投资者的角度(dù)看(kàn)，他们对国企(qǐ)的(de)持(chí)有(yǒu)或(huò)配(pèi)置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点(diǎn)是看(kàn)好上市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注(zhù)经济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们(men)有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公(gōng)司估值远远(yuǎn)低于全(quán)球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司会受到地(dì)缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行业部(bù)分公(gōng)司的股价有(yǒu)了(le)非(fēi)常显(xiǎn)著的回(huí)升，还(hái)有类似的(de)机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资都(dōu)必须(xū)持有前(qián)瞻性(xìng)的(de)观点。如(rú)果等(děng)到所有的(de)证据都摆在面(miàn)前，那(nà)么他们(men)已经(jīng)被市场价格反(fǎn)映出(chū)来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永(yǒng)远(yuǎn)不会(huì)有(yǒu)百分百的(de)确定性或(h东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿uò)信心(xīn)。一些积极的变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重要一(yī)课就是(shì)：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策投资(zī)。中国的国(guó)企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者(zhě)需要一些(xiē)机制来从大(dà)量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策(cè)导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观证据显示(shì)其(qí)盈利能力已(yǐ)经改善的(de)企(qǐ)业。同时，这(zhè)些(xiē)企业所处(chù)的行业(yè)整体收(shōu)益增(zēng)长、有良好的资产负(fù)债表(biǎo)和低债(zhài)务水(shuǐ)平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道(dào)，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价(jià)格(gé)的(de)还是国内(nèi)投(tóu)资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的(de)兴趣增加(jiā)，那(nà)将是(shì)对国(guó)有(yǒu)企业(yè)股价(jià)的额(é)外推动力。

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