5月13日(rì)，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累计有效(xiào)认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例(lì)配售。这(zhè)则小公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市场关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报(bào)ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实(shí)际上，早在(zài)去(qù)年(nián)底及今年(nián)一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估值(zhí)方式(shì)等问(wèn)题(tí)成为市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报(bào)采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)发(fā)行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆(duī)上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为(wèi)这一(yī)波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机(jī)会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素(sù)就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主题(tí)基金的申报发行(xíng)，我认为确(què)实会成(chéng)为引(yǐn)爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下(xià)半(bàn)年，中特估(gū)有可能独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建就表示(shì)，近(jìn)期密集(jí)申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能(néng)源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的(de)布局可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行情(qíng)进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年以来公募基(jī)金(jīn)发行(xíng)整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下(xià)将为市场带(dài)来增量(liàng)资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局(jú)央(yāng)国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是因为新一(yī)轮深(shēn)化(huà)国企改革的大(dà)幕将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国企上(shàng)市公(gōng)司(sī)的(de)投资价值凸显，该主题的(de)基金将为投(tóu)资者提(tí)供更丰富的工具以(yǐ)参与到央(yāng)国(guó)企投资(zī)。另一方(fāng)面是(shì)落实公募(mù)基(jī)金行业(yè)高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)的要(yào)求，引导更多(duō)资(zī)金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经济和(hé)国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有望(wàng)成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行(xíng)情(qíng)明显，中特估和(hé)人工智能成(chéng)为(wèi)两(liǎng)大(dà)明显的(de)主(zhǔ)线，而(ér)新能(néng)源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要(yào)是(shì)央企或(huò)地方国(guó)资所在的行业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行(xíng)业(yè)本身基本面(miàn)在今年(nián)会有重大(dà)的向(xiàng)上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅(fú)增长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会(huì)进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年(nián)改革(gé)的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究投资思(sī)路也非常吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓住(zhù)这波(bō)中特估的(de)投资机(jī)会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的投(tóu)资(zī)机会(huì)，判断中特(tè)估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就是今(jīn)年以数字(zì)经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为(wèi)主(zhǔ)，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第(dì)二阶段是(shì)未来两年，在(zài)主题性机(jī)会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶(dǐng)层(céng)设计对国央经(jīng)营(yíng)管(guǎn)理价(jià)值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们(men)判(pàn)断经营成果随(suí)之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘公司经营层面可(kě)能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布(bù)局(jú)，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究(jiū)所数(shù)据显(xiǎn)示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据(jù)显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了(le)各基金主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末(mò)股票(piào)总市值比例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股主动型基(jī)金(jīn)主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募(mù)基金对港(gǎng)股央(yāng)国企的持股(gǔ)市(shì)值比重达(dá)到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落(luò)实到日常的(de)投研(yán)流程和实(shí)践(jiàn)之中，不少基(jī)金公司在加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员过(guò)去对国央企的固定(dìng)思维(wéi)，需要实地考察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在(zài)行(xíng)动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其(qí)实地调(diào)研(yán)的(de)的成果(guǒ)，了(le)解国(guó)央企经营思路和财(cái)务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻(kè)的认(rèn)识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业(yè)产业(yè)结构(gòu)、主体持续发展能(néng)力(lì)等(děng)方面(miàn)所体现(xiàn)的(de)鲜(xiān)明中国(guó)元素和发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建(jiàn)的具(jù)有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略(lüè)导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新的(de)提法，但是这个概(gài)念所涉及(jí)到的行业和(hé)公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常(cháng)关注传统产业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域(yù)，因此也(yě)是一定能(néng)够抓住中特估(gū)这(zhè)波行(xíng)情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本(běn)市场使命，投资者需要(yào)学(xué)习领会并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资(zī)者的认(rèn)可和(hé)实施是(shì)最(zuì)终该体系(xì)能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大(dà)的认知误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合(hé)国(guó)家战略发展发向，更(gèng)需要承担(dān)社会公共责(zé)任等。而这些(xiē)都应该考(kǎo)虑进估值(zhí)体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金(jīn)经理(lǐ)认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充分(fēn)体现企(qǐ)业的(de)社会(huì)价(jià)值与国家(jiā)战略价值，目前(qián)已经形成了(le)初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合(hé)国家战略发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务(wù)就构建中国(guó)特色(sè)的价值评价(jià)体系(xì)，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东权益(yì)出发，现金流折现(xiàn)为主要(yào)方(fāng)法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值(zhí)观(guān)念、纳(nà)入中国特色(sè)的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资(zī)委指导国(guó)内(nèi)团队对(duì)于中国特色(sè)ESG披(pī)露与评(píng)价体系不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素(sù)对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升企(qǐ)业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于(yú)提高估值定价模型的科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净资产收(shōu)益(yì)率(lǜ)、营耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些业(yè)现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投(tóu)入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经(jīng)理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认为其(qí)包括产业链上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研究，强调(diào)政策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可(kě)持续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企业(yè)价值的关(guān)系。这些(xiē)因素在对估值结论和判(pàn)断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国特色的估(gū)值体系与(yǔ)传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变(biàn)化，还有估值结论(lùn)和估值判断(duàn)的(de)变化，都是为了(le)更好地(dì)适应中国的市场(chǎng)和(耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些hé)经济特(tè)点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基(jī)金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使用(yòng)。

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