文|招商宏观张静(jìng)静团队(duì)

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国(guó)家统计局发布4月全(quán)国(guó)规模以上工业(yè)企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上工业企业营业收入(rù)累(lèi)计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利(lì)润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)由正转负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去(qù)年(nián)同期(qī)相(xiāng)比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看(kàn)，外(wài)商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业(yè)企业和股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利润增速表现较(jiào)好，石油(yóu)和天(tiān)然气开(kāi)采等其(qí)他(tā)行业(yè)的利润(rùn)增速降幅(fú)依然较大；中游(yóu)原材料加工业(yè)和装备(bèi)制造业(yè)的利润增速(sù)出现(xiàn)明显分化，中游原材料加工业(yè)的利润增速(sù)均为负(fù)，是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的(de)主要拖累(lèi)，不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包中游装备制造业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。在价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部(bù)需(xū)求同时(shí)走弱的(de)情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继(jì)续成(chéng)为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和(hé)其(qí)他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和(hé)供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们(men)认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本(běn)轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速的(de)下(xià)探幅度(dù)之深和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分(fēn)行业中，有26个(gè)行业的营业(yè)利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速出现(xiàn)回升，其他13个行业(yè)的营业利润(rùn)累计增(zēng)速均(jūn)出(chū)现回落，其中回落幅度(dù)较大的行(xíng)业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业(yè)，回升幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是机(jī)械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品(pǐn)等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期(qī)进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据显示(shì)，规模以(yǐ)上工业(yè)企业(yè)累(lèi)计每百元营(yíng)业收入中的(de)成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平均回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和(hé)私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有(yǒu)工(gōng)业企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳台(tái)商(shāng)利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业(yè)和股份制(zhì)企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的(de)利润增速降幅依(yī)然较大(dà)。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采(cǎi)选的增(zēng)速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合(hé)利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业(yè)和(hé)装备制(zhì)造业的利(lì)润增(zēng)速出现明显分化。中游(yóu)原材料加(jiā)工业的(de)利润(rùn)增速(sù)均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速(sù)跌幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然是整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的(de)主要拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的(de)主要(yào)拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋(qū)势，得(dé)益于(yú)国内汽车销(xiāo)售(shòu)量的提升和汽车产业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加去年同期(qī)基数较(jiào)低，汽车制造业(yè)当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计(jì)算机通信和(hé)电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造(zào)、通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材制造增(zēng)幅依旧(jiù)为正，并(bìng)且增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的(de)是(shì)，汽车制造(zào)增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造等多(duō)个行业的(de)利润增(zēng)速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的(de)利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着(zhe)下游行(xíng)业的(de)利润增(zēng)速向上爬坡的节(jié)奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印(yìn)刷和记录媒(méi)介(jiè)利润降(jiàng)幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造利润(rù不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包n)增(zēng)速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设(shè)备修理、电力热力(lì)利润增速相对较高(gāo)，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其(qí)中机(jī)械和设备修理利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速(sù)上升幅度(dù)较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供(gōng)应降幅(fú)收窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言(yán)，与上个月相比，4月份公布的(de)工业(yè)企业利润数据已表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速(sù)由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润(rùn)增速能否转正？》中所(不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包suǒ)言，当前正处于第(dì)6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计(jì)算），如果按最近(jìn)两次探底(dǐ)历史来(lái)演绎的(de)话(huà)，至少还要(yào)在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时(shí)间，预(yù)计工业(yè)企业利润增速(sù)转正最早也需等到四季度。目(mù)前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠(dié)加营(yíng)业成(chéng)本高居不下导致的内部(bù)压(yā)力，本(běn)轮工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速反弹速度大(dà)概(gài)率较为缓慢。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度低于(yú)预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速(sù)明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年(nián)4月(yuè)工业企(qǐ)业利润分析》报(bào)告，报告作(zuò)者张(zhāng)静静、张一平(píng)，联系(xì)人(rén)罗丹(dān)

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