文|招(zhāo)商(shāng)宏(hóng)观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计局发布4月(yuè)全(quán)国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业营业收入(rù)累(lèi)计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价(jià)、成本(běn)三(sān)因素(sù)框架看，我们(men)认为，此轮(lún)工业企业利(lì)润增速(sù)由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据(jù)看(kàn)：1）与去年同(tóng)期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和(hé)应收账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业(yè)利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利润增速表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采等其他(tā)行(xíng)业的利(lì)润增速(sù)降幅依然较大；中游原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制造业的(de)利润增速出现(xiàn)明显分化，中游原材料(liào)加工业(yè)的利润增(zēng)速均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动力。按当(dāng)月利润(rùn)增速计算(suàn)，4月(yuè)份(fèn)表现较好的(de)行业主要(yào)有：汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负(fù)的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业(yè)企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和分压公式是什么，分压公式是什么意思持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多(duō)种(zhǒng)因素叠(dié)加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主(zhǔ)要(yào)细分行业(yè)中，有(yǒu)26个行业的营业(yè分压公式是什么，分压公式是什么意思)利润累(lèi)计增(zēng)速出现(xiàn)回升(shēng)，其(qí)他13个行业的(de)营业利(lì)润累计增速均出(chū)现回落，其中回(huí)落幅度较大的行业主(zhǔ)要是(shì)农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰等行业(yè)，回升幅度较(jiào)大的(de)行业(yè)主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规(guī)模以上工业企(qǐ)业累计每(měi)百元营(yíng)业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和(hé)私营企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制(zhì)企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增(zēng)速依(yī)然(rán)为正(zhèng)，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开采、煤(méi)炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的增速为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加(jiā)工业和(hé)装备(bèi)制造(zào)业的利(lì)润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅(fú)普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)是整体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速的主要拖累。中游装备制造(zào)业(yè)利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。其(qí)中通用(yòng)设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽(qì)车销(xiāo)售量(liàng)的提升和汽(qì)车(chē)产业链出口强劲，汽车(chē)制造业的(de)利润增速降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去年同期基(jī)数较低(dī)，汽车(chē)制造业当(dāng)月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料(liào)加工、非(fēi)金属矿物(wù)制品、黑色(sè)金属冶炼(liàn)加(jiā)工、化(huà)学纤维制造、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机通信和电(diàn)子设(shè)备跌(diē)幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下(xià)游(yóu)行业内(nèi)部的(de)利(lì)润增速反弹乏(fá)力，文教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等多个行业(yè)的利润(rùn)增速跌幅放(fàng)缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等(děng)多个(gè)行业(yè)的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下游行业的(de)利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品和医药(yào)制造跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业(yè)、家(jiā)具制造和印刷(shuā)和记录媒(méi)介利润降幅(fú)放(fàng)缓，但持续(xù)维持低位(wèi)，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机(jī)械和设(shè)备修(xiū)理利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润(rùn)累计同比增速收(shōu)窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回(huí)升(shēng)的(de)主要拉动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机械及(jí)器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和(hé)供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今年(nián)工业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中(zhōng)所言，当前正处于(yú)第6次工业(yè)企(qǐ)业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右的(de)时(shí)间(jiān)，预计(jì)工业企业利(lì)润增速(sù)转正最(zuì)早也需(xū)等到四(sì)季(jì)度(dù)。目前我(wǒ)国仍(réng)面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接(jiē)导(dǎo)致企业的产(chǎn)能利用(yòng)率持(chí)续下(xià)滑。此外(wài)，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的内(nèi)部压力，本轮工业(yè)企业利润(rùn)增速反弹(dàn)速度(dù)大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速明(míng)显回升——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业(yè)利润分析》报(bào)告，报告(gào)作(zuò)者张(zhāng)静静、张一平(píng)，联系(xì)人罗丹

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