金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上(shàng)涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不再提金融让(ràng)利(lì)。银行(带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗xíng)业也开始落实(shí)，比(bǐ)如一些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策(cè)任务。政策改(gǎi)变(biàn)的原因之(zhī)一(yī)是银(yín)行需要(yào)资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是(shì)中央讲中特(tè)估和国企改革，银行作(zuò)为(wèi)资(zī)产规模最(zuì)大的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股的PB估(gū)值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增(zēng)长的情(qíng)况下正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是一种长时(shí)间(jiān)的利(lì)好，有利于银(yín)行估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率(lǜ)下(xià)降周期(qī)。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一(yī)季(jì)度已经连续10个(gè)季度下降了(le)，这(zhè)有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不良率下(xià)降周期能够持续(xù)验证，我们(men)认为(wèi)这会让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分投资(zī)者对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良(liáng)率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务(wù)风险的分部门处理，地产上下(xià)游的(de)很多行业(yè)的债务风险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今(jīn)年(nián)Q1已(yǐ)到最低(dī)点(diǎn)，单季(jì)来(lái)看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个(gè)已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经消化(带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗huà)，所以银行(xíng)股会(huì)出现修复(fù)。此外(wài)，过去三(sān)年疫情使(shǐ)得银(yín)行股估值(zhí)被压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行估(gū)值(zhí)不(bù)会再(zài)有太多影响，疫(yì)情(qíng)折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利(lì)率下调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷(dài)款行为经过(guò)窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一(yī)个短期(qī)利好。此外4月底的政治局(jú)会议(yì)并(bìng)未如(rú)市(shì)场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了(le)一下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场(chǎng)出(chū)现资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高(gāo)股(gǔ)息行业(yè)会成(chéng)为替代(dài)品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资(zī)或(huò)股权投资(zī)的国企央企可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银行(xíng)股上涨的持(chí)续性，海(hǎi)通(tōng)国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经(jīng)济衰退(tuì)和政策打压的情况下(xià)银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机(jī)构建议选股(gǔ)时选择业绩(jì)好但(dàn)股价还未上涨的(de)小银(yín)行(xíng)。之前中特估的(de)概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其他类型的(de)银行估值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原因(yīn)是各类(lèi)银(yín)行的(de)估(gū)值没有系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测(cè)算行业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年化不(bù)良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suí)着疫(yì)情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边(biān)际(jì)缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标(biāo)方面(miàn)，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨(bō)备方面，截(jié)至1季(jì)度末，上市(shì)银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平(píng)继续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言(yán)，经(jīng)济复苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的(de)持(chí)续宽(kuān)松，银行的资产质量表(biǎo)现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投(tóu)资策略报(bào)告中(zhōng)表示(shì)，经(jīng)济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑(jí)。银(yín)行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度(dù)均(jūn)较去年提升：价(jià)格端，息差企稳(wěn)回升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估(gū)值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年企(qǐ)业贷款需(xū)求(qiú)高景气延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗售贷款(kuǎn)质量将在居(jū)民还款(kuǎn)能力提升下长期向(xiàng)好，银(yín)行资产质量下(xià)行风险封住。银(yín)行板块(kuài)配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示(shì)，看好全年(nián)盈利能力修(xiū)复，银行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)价值提(tí)升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确(què)认，主要(yào)受资产(chǎn)重定价(jià)以及居(jū)民端复(fù)苏(sū)低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国(guó)内经济(jì)向好趋(qū)势不变(biàn)，在此背景下，居民(mín)消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期(qī)待(dài)，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利回(huí)升(shēng)的催化剂(jì)。我们继(jì)续看好(hǎo)银行(xíng)板块全年表现，考虑到(dào)当前银(yín)行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复(fù)的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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