5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申(shēn)请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿(yì)份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这(zhè)则(zé)小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年底及今年一(yī)季度，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪(xù)面、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采(cǎi)访(fǎng)多(duō)位投研人士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发(fā)行(xíng)，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央(yāng)企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是构成催化因素的(de)，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积(jī)极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报(bào)发行(xíng)，我认为(wèi)确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化(huà)投资部(bù)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振建就(jiù)表示(shì)，近期密集申报(bào)的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大(dà)主题，这(zhè)样的(de)布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央(yāng)国(guó)企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为行情进一步上涨的催(cuī)化(huà)剂(jì)。去年以来(lái)公募基金多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企主题基金申报(bào)和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增量资(zī)金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮(lún)深(shēn)化(huà)国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国企上市公司(sī)的投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基(jī)金将为投资(zī)者提供更丰富的工(gōng)具以参与到央国(guó)企投资。另一方(fāng)面是(shì)落(luò)实公(gōng)募(mù)基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资(zī)金(jīn)参与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥公募(mù)基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关标(biāo)的和板(bǎn)块带来增(zēng)量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情的(de)催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道(dào)

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估(gū)和(hé)人工智能成为两(liǎng)大明显的(de)主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒(héng)直言(yán)，自己(jǐ)目(mù)前重点(diǎn)关注(zhù)三(sān)大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地方国资(zī)所在的行业(yè)，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本身基本面在今年(nián)会(huì)有重大的向上变化的(de)机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今年市场成(chéng)交量的(de)放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着(zhe)国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些(xiē)企(qǐ)业会进(jìn)入一(yī)个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻(wěn)合，为在下(xià)半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的(de)投(tóu)资机会，判(pàn)断中特估的机会未来三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙表示(shì)，第一(yī)阶段也就(jiù)是(shì)今年(nián)以数字经济和“一带一路(lù)”的(de)主题普涨性机(jī)会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率极高(gāo)的品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会(huì)。第(dì)二(èr)阶段(duàn)是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶(dǐng)层设(shè)计对国央经(jīng)营管理价值导向(xiàng)变(biàn)化(huà)，我(wǒ)们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量(liàng)，会(huì)在未来两年(nián)体现在每一(yī)个央(yāng)国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发(fā)生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的个股提(tí)前进行(xíng)布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报(bào)已经显露(lù)出不少基金在行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏(piān)股主动型基(jī)金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中特估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金2022多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思年报及2023年一季(jì)报(bào)十大重仓股的(de)数据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影响，估计了各基(jī)金主动加(jiā)仓“中特(tè)估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基(jī)金主动(dòng)加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季度主多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思(zhǔ)动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的(de)持股(gǔ)市值比重达(dá)到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可(kě)以说中国特色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基金公司的(de)投(tóu)研，落实(shí)到日常的投研(yán)流(liú)程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶(dǐng)层(céng)设(shè)计改变(biàn)研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并(bìng)且需要(yào)利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通(tōng)基(jī)金在行动上，要(yào)求研究员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业(yè)的(de)所有国央(yāng)企构建专门(mén)的股票(piào)库，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实地调(diào)研的的成果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路和财务(wù)导向的变化(huà)，结合(hé)行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过(guò)深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识(shí)市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的(de)鲜明中国元素(sù)和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色(sè)、符(fú)合国家战略导(dǎo)向的估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到(dào)的(de)行(xíng)业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家(jiā)基金经理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基金一直非常关(guān)注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住(zhù)中特估这(zhè)波行(xíng)情的机(jī)会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在(zài)增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估(gū)值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学(xué)习(xí)领(lǐng)会(huì)并(bìng)针对原(yuán)有的估值体系(xì)进(jìn)行改造，以适应现实(shí)的需(xū)要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的(de)认(rèn)可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的(de)拔(bá)估(gū)值(zhí)是很大的认知(zhī)误区，市场化(huà)认可是基本的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要(yào)符合国家(jiā)战略发展发向(xiàng)，更需要承(chéng)担社会公(gōng)共(gòng)责任等。而这(zhè)些都应该考虑进(jìn)估值(zhí)体系之(zhī)中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经理(lǐ)认为，对(duì)于国央企的估(gū)值方式要充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有企(qǐ)业承(chéng)担(dān)社会价值、符合国家战略发(fā)展的(de)价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价(jià)值评价体系，改变从(cóng)以私人股(gǔ)东权(quán)益出发，现金(jīn)流折现为主(zhǔ)要方法的单(dān)一价值估值(zhí)体系，转向(xiàng)社(shè)会整体价(jià)值观念、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价(jià)值。”博时基(jī)金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近年(nián)来(lái)国资委指导国(guó)内团队对(duì)于(yú)中国(guó)特(tè)色ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国(guó)际通(tōng)用规(guī)则，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是(shì)注重(zhòng)企业价值的(de)可持续估值，要(yào)重视股东(dōng)、员工和(hé)社会责任等(děng)要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳(wěn)定的(de)现金流(liú)、持续增长的(de)盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值的(de)积极作用，这样有(yǒu)利(lì)于(yú)提高估(gū)值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构建等实务工(gōng)作中，都(dōu)有成熟的量化指标可(kě)以使用(yòng)，包括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产负债率、研(yán)发经(jīng)费(fèi)投入强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分析在估(gū)值思(sī)维、估(gū)值结论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是(shì)估(gū)值的方法和(hé)指标上(shàng)，他(tā)认(rèn)为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全(quán)要(yào)素成本(běn)等(děng)，以及在纵(zòng)向和横(héng)向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力(lì)和可(kě)持续发展等各种因素(sù)与企业(yè)价值的关(guān)系。这些(xiē)因(yīn)素在对估值结论和(hé)判(pàn)断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国特色的估(gū)值体系与(yǔ)传统的估值体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济(jì)特点，提(tí)供更精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金(jīn)合信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用。

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