文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关(guān)重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额(é)储蓄(xù)释放的开始？二是这一(yī)趋势(shì)能否(fǒu)延续？

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　　对上(shàng)述问题的(de)回答取决于存款会(huì)受到(dào)哪些因素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支(zhī)配(pèi)收入(rù)、消费支(zhī)出(chū)、金融资产(chǎn)相关收支和(hé)房地(dì)产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等(děng)则(zé)会带(dài)动存款(kuǎn)回(huí)落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复(fù)和理财存款化(huà)的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民(mín)提前还款(kuǎn)对(duì)存(cún)款的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑因素(sù)的规(guī)模更大，所以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心(xīn)的不同在于(yú)理财市场的变化(huà)。4月居民(mín)存款下滑(huá)可能的(de)原(yuán)因(yīn)一是居民存款理(lǐ)财化；二(èr)是提前还(hái)贷规(guī)模增加(jiā)。因为居民收入(rù)和消费数据不足(zú)，暂时(shí)无(wú)法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回(huí)流(liú)理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财(cái)等资产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收益(yì)回升和存款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期下(xià)滑的存款利率，存(cún)款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财(cái)对居民的吸(xī)引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破(pò)净率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩(kuò)大是存款下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还贷力度一(yī)是因为首套房利(lì)率(lǜ)还在下降，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百(bǎi)城首套主流房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还贷业(yè)务在(zài)3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动(dòng)提前还贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买房等(děng)积(jī)攒(zǎn)下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流(liú)理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初(chū)这(zhè)一(yī)趋(qū)势(shì)还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在(zài)后续(xù)几个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善或(huò)部(bù)分表(biǎo)明当下居民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿(yuàn)依(yī)旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化且(qiě)并(bìng)非主要来自消费，后续(xù)超额(é)储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为(wèi)超储的(de)主要流(liú)向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率存(cún)在明显利差，居(jū)民提前还(hái)贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这个(gè)角度(dù)来看(kàn)，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下滑(huá)中国飞机事故率是多少的背景下或将(jiāng)继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构(gòu)住户存款(kuǎn)余(yú)额(é)+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个人住(zhù)房抵押贷款中债务(wù)人提前(qián)偿付的金额(é)在资产池(chí)未偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理财市场(chǎng)波动加大

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