4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零(líng)售(shòu)总额(é)同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计(jì)4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度(dù)环比有所下行，但受(shòu)去年同期(qī)低基数(shù)提振同(tóng)比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可(kě)能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影响。4月居民出(chū)行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受1米等于多少mm 1米等于多少厘米各品牌出(chū)台降价政策及(jí)车(chē)展等线下(xià)活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假期居(jū)民(mín)此前受抑制的旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅游(yóu)出(chū)行(xíng)人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消(xiāo)费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求(qiú1米等于多少mm 1米等于多少厘米)较3月有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交(jiāo)量环比较(jiào)3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否回升；2）地(dì)产销售动能能(néng)否再(zài)度上行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但(dàn)仍(réng)高于(yú)2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续(xù)上行。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续(xù)下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经济动能继(jì)续减弱且内(nèi)需(xū)仍待(dài)恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出(chū)口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保(bǎo)持高速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的(de)《4月出(chū)口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链(liàn)的(de)格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延(yán)续年初至(zhì)今的(de)较强势(shì)头、购房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望继续(xù)企稳回升，政策性银行金(jīn)融工(gōng)具(jù)继续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周(zhōu)期或(huò)继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及(jí)政府债融(róng)资较去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下(xià)，财政(zhèng)收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有(yǒu)望保持较快增长——预(yù)计政策性银行金(jīn)融(róng)工(gōng)具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增(zēng)长动(dòng)能(néng)环比走弱(ruò)、低(dī)基(jī)数(shù)效应凸显》

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