私(sī)募基金运作即将(jiāng)迎来更全面的(de)新一轮(lún)监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)业协(xié)会（下称中基(jī)协）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券投(tóu)资基金法(fǎ)将私募(mù)证(zhèng)券投资基金纳入统一规(gu诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗ī)范(fàn)，中(zhōng)基协实(shí)施登(dēng)记备案(àn)以来，我国私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年(nián)末，中基协已登记私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)管理(lǐ)人9000余家，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证(zhèng)券投资基金交(jiāo)易策略逐步(bù)多元化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券(quàn)和(hé)场内外衍生品，已经成为(wèi)资本(běn)市(shì)场重要的机构投(tóu)资者(zhě)之一。中基协结合私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金行(xíng)业实践，坚持规(guī)范发(fā)展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要(yào)求，针(zhēn)对(duì)重(zhòng)点问题予以规范，完善私募证券投资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计三(sān)十二条(tiáo)，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投资(zī)、运作(zuò)管理等环节提出了(le)规(guī)范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存(cún)续门(mén)槛要(yào)求上(shàng)，明(míng)确私募证(zhèng)券投资(zī)基金初始募集及存续规模(mó)不得(dé)低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布(bù)了修订后的《私募投资基金登(dēng)记备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套(tào)指引，进一步明确了私募登记(jì)备(bèi)案标(biāo)准，其中就提出(chū)私募(mù)证券基金(jīn)初始实(shí)缴募集(jí)资金规模(mó)不低于1000万(wàn)元(yuán)人(rén)民币(bì)。此次《运作指引》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引(yǐn)发市场热议的是，基金合同中应当明确约定，除市场波动导致净值变化外，连续(xù)60个交(jiāo)易(yì)日出现基金(jīn)资产净(jìng)值低于1000万元人(rén)民币的，该(gāi)私(sī)募证券(quàn)投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作(zuò)指引》在衔接(jiē)《备案办法(fǎ)》募集规模的(de)基础(chǔ)上，增加了存续要(yào)求(qiú)，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集(jí)资金后再赎回的方式备案(àn)的“壳基金”。此(cǐ)外，这(zhè)也体现行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模(mó)的私(sī)募(mù)生存(cún)难度越来(lái)越(yuè)大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募证券投资基(jī)金开放申(shēn)赎频率不得高于每月一次。为(wèi)引导(dǎo)投资(zī)者(zhě)理性投资、长期投(tóu)资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应(yīng)当约定(dìng)投资者不(bù)少于6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期安排。

　　投资(zī)要求(qiú)方(fāng)面，在组合投资要求上(shàng)，为引导私募证(zhèng)券投资基金管理人提(tí)升专业投资能力，组(zǔ)合投资、分散风险(xiǎn)，要(yào)求私募证券投资基金采取资产组合的方式进(jìn)行投(tóu)资(zī)。单(dān)只私(sī)募证券投资基金(jīn)投(tóu)资于同(tóng)一资产的资金，不得超过该(gāi)基金净资产的25％；同一私募基(jī)金管理人管理的(de)全部私募证(zhèng)券投资基金投资于同(tóng)一资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银(yín)行票据、政策诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗性(xìng)金融债、地方政府债券、公开募集基金等中国(guó)证监会、协会认(rèn)可的投资品(pǐn)种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设(shè)置复杂架构、多(duō)层嵌(qiàn)套(tào)等方式(shì)规(guī)避(bì)监管要(yào)求。私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)投资(zī)于其他(tā)私募(mù)证券投资基金或者金融(róng)机(jī)构(gòu)发行的(de)资产管理产品的(de)，应当明确约(yuē)定所投资的(de)私募(mù)证(zhèng)券投资基金或(huò)者资产管理产(chǎn)品不(bù)再(zài)投(tóu)资除公开募集基金以外的其他私募证券投资基(jī)金或者资(zī)产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基(jī)金应当(dāng)以风险管理、资产配(pèi)置为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生品(pǐn)交易异化(huà)为股(gǔ)票、债券等场内标(biāo)的(de)的杠杆融(róng)资工具，不(bù)得为不适格(gé)投资者(zhě)提供通道(dào)服务，提出集(jí)中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人建立健全内部制度，遵循投资者利益(yì)优先与公平交(jiāo)易原则，防范利益输送。对量化私募(mù)证券投资基金在交易(yì)系(xì)统安全(quán)、异常(cháng)交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品(pǐn)命名(míng)等方面提出规范要求(qiú)。进一(yī)步细化对私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金投资运作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交易）的信(xìn)息(xī)披露要求。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指引》明(míng)确(què)不同规模私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)管理人和私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)要求规模以上(shàng)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人定期开展(zhǎn)压力测(cè)试、建立风(fēng)险准(zhǔn)备金制度等。具体(tǐ)来看，同一(yī)实际控制(zhì)人控制的私(sī)募基金管理人在最(zuì)近一年度末(mò)合计基金管理规模在(zài)20亿元以上的(de)，应当持续建立(lì)健全流动性风险监测、预警(jǐng)与应急(jí)处置、关于预警线(xiàn)与止损线的风险管(guǎn)理制(zhì)度，每季度至少(shǎo)进行(xíng)一次压力(lì)测(cè)试(shì)。私募(mù)基金管理人应(yīng)当结(jié)合(hé)市场状况和(hé)自(zì)身管理能(néng)力制定并(bìng)持续更(gèng)新流动性风(fēng)险应急预案(àn)，明确预(yù)案触(chù)发情景、应(yīng)急程(chéng)序与(yǔ)措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募基(jī)金管理(lǐ)人(rén)应当对投资者资金(jīn)来源的(de)合规性进行审(shěn)查，不得由投资(zī)者(zhě)或其指定第(dì)三方(fāng)下(xià)达投(tóu)资指令或者自行(xíng)负(fù)责投(tóu)资(zī)运作，不得为金融机(jī)构、其(qí)他私募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)，金(jīn)融机(jī)构资产(chǎn)管理产品以及其他私募基金提(tí)供规避(bì)投资范围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报(bào)记(jì)者表示(shì)，综合来看，私募(mù)监(jiān)管的实际标准在向金融机构管理标准看齐(qí)，《运作指引》如果(guǒ)按目前征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平(píng)私募基金相对(duì)其(qí)他资管(guǎn)产品的灵(líng)活度，让(ràng)资金方的投放偏好(hǎo)回到策略表现及管(guǎn)理人的整体运营(yíng)和(hé)服(fú)务水平上(shàng)，而非政(zhèng)策监管红(hóng)利。这将更有利(lì)于行业的健康发展，回(huí)归管理(lǐ)本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡(dù)期(qī)安排。

　　中基协(xié)表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金按(àn)照《运作(zuò)指引》要(yào)求执(zhí)行。同时(shí)为减少新老(lǎo)基金的套利空间，对存量基金针对不同(tóng)情况提出差异(yì)化整改要(yào)求，并(bìng)对(duì)重(zhòng)点条款的(de)整(zhěng)改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资范围要求、开(kāi)展通(tōng)道业务、不符合最低(dī)存(cún)续规(guī)模(mó)等(děng)触及底线要(yào)求的存量基金，《运作指引》施行(xíng)后不得新(xīn)增募集(jí)规模及投(tóu)资(zī)者，不(bù)得(dé)展(zhǎn)期，新增投资活动获得(dé)须符合《运作指引》要(yào)求，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠(gāng)杆比例、债券(quàn)及衍生品交易(yì)等投资要求的，给(gěi)予12个月整改过渡(dù)期，不强制要求修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量基金新募集的投资者要求(qiú)设(shè)置(zhì)不少(shǎo)于6个(gè)月的份额锁定(dìng)期；

　　对于(yú)存量基金发生基金合同变更的(de)，变更(gèng)后内容应(yīng)当符合《运作指引》要求；基(jī)金合同存续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对(duì)于(yú)存量基(jī)金中无固定存续期(qī)限的私募证券投资基(jī)金(jīn)，要求(qiú)在《运作指引》施行后(hòu)12个(gè)月(yuè)内，修改基金合同，约定明确的基金存(cún)续期(qī)，以促进目前存量永续基金(jīn)限(xiàn)期整改。

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