文|招(zhāo)商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国规模以(yǐ)上(shàng)工业企业绩效数(shù)据。4月份，规(guī)模以上工(gōng)业企业营业收入(rù)累计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上工业企业(yè)利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同比增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处(chù天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓)于探底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速(sù)由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工(gōng)业企业利(lì)润累计(jì)增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然(rán)较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天(tiān)然(rán)气开采(cǎi)等(děng)其他(tā)行业的利(lì)润增速降幅依(yī)然较大；中(zhōng)游原材料加(jiā)工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速(sù)出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游装备制造业利润(rùn)增速(sù)回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润增天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业(yè)利润数(shù)据已(yǐ)表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计(jì)算，4月份表现较好的行(xíng)业主要(yào)有：汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业(yè)的营业利润累计(jì)增速出(chū)现(xiàn)回升，其他(tā)13个行(xíng)业的营业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)增速(sù)均出(chū)现回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰(shì)等(děng)行业，回升幅度较大的行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期(qī)相比(bǐ)，工(gōng)业企业(yè)经(jīng)营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模以(yǐ)上工业企业累计(jì)每(měi)百元营业(yè)收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私营企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降幅进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业企业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其(qí)他行(xíng)业的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资(zī)源综合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加工(gōng)业和装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)的利润增速出现明(míng)显分化。中游(yóu)原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比(bǐ)，利润增速跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累。中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶(bó)航(háng)空航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国(guó)内汽(qì)车销售量的提升和汽车产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽(qì)车制造业的利(lì)润增速降幅由负(fù)转正，此外叠加去(qù)年同(tóng)期基数较低，汽(qì)车制造业当(dāng)月(yuè)利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制(zhì)品跌(diē)幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制(zhì)造(zào)、石油煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信(xìn)和电(diàn)子设(shè)备跌幅收(shōu)窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及(jí)器材制造增幅(fú)依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制造等多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等(děng)多(duō)个行业(yè)的利润跌幅(fú)继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转(zhuǎn)好速度(dù)较慢，这也意味(wèi)着下游(yóu)行业的利润(rùn)增速向上爬坡的(de)节(jié)奏大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造(zào)和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅(fú)放缓，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制(zhì)造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业(yè)中(zhōng)的(de)机械和设备(bèi)修(xiū)理、电力(lì)热力利润增速(sù)相对较高，燃气(qì)生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修(xiū)理利(lì)润累计(jì)增(zēng)速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累(lèi)计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累计(jì)增速爬(pá)升(shēng)的(de)行业(yè)进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续(xù)成为拉(lā)动工(gōng)业企业利(lì)润增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力(lì)。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航(háng)空航天和(hé)其他(tā)运(yùn)输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如果(guǒ)按最近两次探底(dǐ)历史来(lái)演绎的话，至少(shǎo)还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最(zuì)早也需等到(dào)四季度。目(mù)前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外(wài)需疲弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能利用率(lǜ)持续下滑(huá)。此外(wài)，叠加(jiā)营业成本高居不(bù)下导致的(de)内部压力(lì)，本(běn)轮工(gōng)业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业利(lì)润增速(sù)明显回升——2023年(nián)4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人(rén)罗丹(dān)

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