私募基(jī)金运(yùn)作即将迎来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基(jī)金(jīn)业(yè)协会（下称(chēng)中基协）就起草的《私募证券投资基金运作(zuò)指(zhǐ雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗)引(yǐn)》（下称《运作指引(yǐn)》）向社(shè)会公(gōng)开(kāi)征求意(yì)见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券投资基(jī)金法将私募证券投资基金纳入统一(yī)规范，中基协实施登记备(bèi)案以(yǐ)来(lái)，我国私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)行业发展迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)9000余(yú)家，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规(guī)模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交易策略逐步(bù)多元(yuán)化，交(jiāo)易活跃，投资资(zī)产覆盖股票(piào)、基金、债券和场内(nèi)外(wài)衍生品，已经(jīng)成为资本市(shì)场重要的机构投资者之一。中基协(xié)结(jié)合私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)行业实(shí)践，坚持规(guī)范发展和问题导向，起(qǐ)草形(xíng)成《运作指引》，明确(què)底线要求(qiú)，针(zhēn)对(duì)重点问题予以(yǐ)规范(fàn)，完善私募证券(quàn)投(tóu)资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共(gòng)计三十二条，对私募证(zhèng)券投资基(jī)金募集、投资、运(yùn)作管(guǎn)理(lǐ)等(děng)环(huán)节提(tí)出了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募(mù)集要求方面，在募集及(jí)存续门槛(kǎn)要求上，明确私募证券投(tóu)资基金初始募集及存续(xù)规模(mó)不得低于1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中(zhōng)基协发布了修订后的《私(sī)募投资基(jī)金(jīn)登记备案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进(jìn)一步(bù)明(míng)确了私募登记备案标准，其中就提出私募证券基金(jīn)初(chū)始实缴募集资金规模(mó)不低于1000万(wàn)元人(rén)民币。此次(cì)《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是(shì)，基金(jīn)合(hé)同(tóng)中应当明确约定，除市(shì)场波动导(dǎo)致净值变化外，连续60个(gè)交(jiāo)易日出(chū)现基(jī)金资(zī)产净值低于(yú)1000万元(yuán)人民币的，该(gāi)私募证券(quàn)投资基金(jīn)进(jìn)入清算(suàn)流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引》在(zài)衔雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗接《备案办(bàn)法》募集规模的基础上，增加了存(cún)续(xù)要求，这(zhè)可以有效(xiào)避免《备案办(bàn)法(fǎ)》出台后，通(tōng)过(guò)募(mù)集资金(jīn)后再赎回的方式备案(àn)的“壳基(jī)金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模(mó)的(de)私募生存难度(dù)越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动性风(fēng)险管(guǎn)理，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求(qiú)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金开放(fàng)申赎(shú)频(pín)率不得(dé)高于每月一次(cì)。为引导投资者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作(zuò)指引》明确基金(jīn)合同应当约定(dìng)投资者不少于6个月的(de)份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在(zài)组合投资要求上，为引导私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金管理(lǐ)人提升(shēng)专业投(tóu)资能力(lì)，组合投资、分散风险(xiǎn)，要(yào)求私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金采取资产组合的方式进行投资。单只私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资于同一资产的(de)资金，不得超过(guò)该基金(jīn)净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投(tóu)资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行活期存(cún)款(kuǎn)、国(guó)债、中央银行票据(jù)、政策性金(jīn)融债、地方政府(fǔ)债券、公开(kāi)募集基金等中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁(jìn)止多(duō)层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金架构应当(dāng)清(qīng)晰、透明，不(bù)得通过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方式规避(bì)监管要求。私募证券(quàn)投资(zī)基金投资(zī)于其他私募证券投(tóu)资基(jī)金或者金(jīn)融机构发行(xíng)的资(zī)产管理产品的，应当明确约(yuē)定所投(tóu)资的私募证券投资基金或(huò)者资(zī)产管理产品不(bù)再投资除公(gōng)开(kāi)募集(jí)基金以外(wài)的其他私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)或者资(zī)产管理产品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生(shēng)品投(tóu)资要(yào)求上，明(míng)确私(sī)募(mù)基金应当以(yǐ)风险管(guǎn)理、资产配置为目标开(kāi)展衍生品交易(yì)，不得将(jiāng)衍(yǎn)生品交易异化为股票(piào)、债券等场内(nèi)标的的杠杆(gān)融资工具，不得为不适格投资者提供通道服(fú)务，提(tí)出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作(zuò)管(guǎn)理要求方面(miàn)，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金管理人(rén)建(jiàn)立(lì)健全内(nèi)部制度(dù)，遵循(xún)投(tóu)资者利益优先与公平(píng)交易原则，防范利益输(shū)送。对量化私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)在交易系统安全、异常(cháng)交易监控、内(nèi)部管理、资料保存、产品命(mìng)名等(děng)方面提出规范要求。进一步(bù)细化对私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金投资运作(zuò)（如衍生品(pǐn)、境外资产等特殊交易）的信息(xī)披(pī)露要求。

　　同时(shí)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确不同规模私募证券投资基金(jīn)管理人和私募证券投(tóu)资基(jī)金信息报(bào)送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要(yào)求规(guī)模以(yǐ)上私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金管理人定期开展压(yā)力测试、建(jiàn)立风险准备金制度等。具体来看(kàn)，同一实际(jì)控制人控制的私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理人在最近一年度末合计基金管理(lǐ)规模(mó)在20亿元以上的，应当持续(xù)建立(lì)健(jiàn)全流动性风险监测、预警与应急(jí)处置、关于预(yù)警线与止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进(jìn)行一次压力(lì)测(cè)试。私(sī)募基金管理人应(yīng)当结合市场状(zhuàng)况和(hé)自(zì)身管(guǎn)理能力(lì)制定并持续(xù)更新流动性风险应急(jí)预(yù)案，明确预(yù)案触发情景、应(yīng)急程序(xù)与(yǔ)措施(shī)等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通(tōng)道业(yè)务，私(sī)募基金(jīn)管理人应当对(duì)投资者(zhě)资金来源(yuán)的(de)合规性进行审(shěn)查，不(bù)得由投资(zī)者或其指定(dìng)第三方(fāng)下达(dá)投资指(zhǐ)令或者自行负责投资运(yùn)作，不得(dé)为金(jīn)融机构、其他私募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)，金融机构资产管(guǎn)理(lǐ)产品以及(jí)其他私募(mù)基(jī)金提供规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管要求的通(tōng)道服务。

　　一位私募人士向期货日(rì)报记者(zhě)表示，综合来(lái)看，私募监管的实际标(biāo)准在向金融机构管理标准看(kàn)齐(qí)，《运作指(zhǐ)引》如果按目(mù)前征求(qiú)意见稿的水(shuǐ)平落实(shí)，执行后会快速抹平私募基金相对(duì)其他资管产品的灵活(huó)度，让(ràng)资金(jīn)方的投放偏好回到策略表现及管理人的整体运营(yíng)和服(fú)务水(shuǐ)平(píng)上(shàng)，而(ér)非政(zhèng)策监管红(hóng)利。这将更有利(lì)于(yú)行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行后，新备案(àn)的私募(mù)证券投(tóu)资基金按照《运作指引》要(yào)求执(zhí)行。同时为减少(shǎo)新老(lǎo)基金的套利空间，对存量基金(jīn)针(zhēn)对(duì)不同情况提出差异化整改(gǎi)要求(qiú)，并(bìng)对重点条(tiáo)款的整改给予充分过渡(dù)期安(ān)排：

　　对(duì)于违反投资范(fàn)围要求、开展通道(dào)业务、不符合最低存续规(guī)模(mó)等(děng)触及底线要求的(de)存(cún)量基金，《运(yùn)作指引》施行后不(bù)得新增(zēng)募集规(guī)模及投资(zī)者，不得展期，新增(zēng)投资活动获得须符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求，合同(tóng)到期后予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对于不符(fú)合(hé)《运作指(zhǐ)引》中关于投资集(jí)中度(dù)、嵌套(tào)层数、杠杆比(bǐ)例、债券(quàn)及衍生品交易等投资要(yào)求的，给(gěi)予12个月整改过渡期(qī)，不强制(zhì)要求(qiú)修改(gǎi)基(jī)金合同(tóng)；

　　对于《运作(zuò)指引(yǐn)》实施后(hòu)存量基金新募集(jí)的投资(zī)者要求设置不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生基(jī)金合(hé)同变更的，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合同存(cún)续期限(xiàn)发(fā)生变(biàn)化的，应当按照(zhào)《运作指引》修改(gǎi)基(jī)金合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固定存续期限(xiàn)的(de)私募证券投(tóu)资基(jī)金，要求在(zài)《运(yùn)作(zuò)指引》施行后12个月内(nèi)，修(xiū)改基(jī)金合同(tóng)，约定明确的基(jī)金存(cún)续(xù)期，以(yǐ)促进目(mù)前存量永续基(jī)金(jīn)限期整改(gǎi)。

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