5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额(é)超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。实际上，早在(zài)去年(nián)底(dǐ)及今年一季度(dù)，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式(shì)等问题(tí)成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发(fā)行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央国企基金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上是构(gòu)成催(cuī)化因(yīn)素的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的一(yī)个(gè)催化因(yīn)素就是(shì)积(jī)极推介相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着(zhe)央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多主题基(jī)金的(de)申报发行，我认为确(què)实(shí)会成(chéng)为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半(bàn)年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可(kě)以更好(hǎo)支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平(píng)淡(dàn)，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主题(tí)基(jī)金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基(jī)金积极布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企上市公(gō每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我ng)司的投资(zī)价(jià)值凸显，该主题的(de)基金将(jiāng)为投资者(zhě)提供更(gèng)丰富的工(gōng)具(jù)以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金(jīn)行业高质量发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募(mù)基金服务(wù)资(zī)本(běn)市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经济和(hé)国家战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块(kuài)带来增量(liàng)资金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特(tè)估和(hé)人工(gōng)智能成为两(liǎng)大(dà)明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一些基(jī)金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三(sān)大行(xíng)业主要是央(yāng)企或地方国资所在的行业(yè)，民(mín)营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本(běn)身基本面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向(xiàng)上变化(huà)的机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今(jīn)年市场成交量的(de)放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等(děng)。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去(qù)1至(zhì)2年(nián)研究投资思(sī)路(lù)也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中(zhōng)特(tè)估的投资(zī)机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特(tè)估(gū)的投(tóu)资机会(huì)，判(pàn)断中(zhōng)特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经(jīng)济(jì)和(hé)“一带一路”的主题(tí)普涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶(jiē)段是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶(dǐng)层设(shè)计对国央经营管理价值(zhí)导向变化(huà)，我们判断经营成果随之(zhī)改变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会(huì)在未来两年体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘公司(sī)经营层面可(kě)能发生显著正向变化的个股提前进(jìn)行(xíng)布局(jú)，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显露(lù)出(chū)不少基金(jīn)在行动(dòng)。国金(jīn)证券研究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动型基金的(de)持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股的(de)市(shì)值占2022年末(mò)股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末(mò)不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股(gǔ)，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募基金对(duì)港股央国企的(de)持股(gǔ)市(shì)值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股(gǔ)总市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说(shuō)中国特(tè)色估(gū)值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之中，不少基(jī)金公司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会(huì)基金经(jīng)理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维，需要(yào)实地考(kǎo)察国(guó)央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多(duō)花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基金在行(xíng)动上，要求(qiú)研究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的成(chéng)果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路和财务导向(xiàng)的变化(huà)，结合行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻(xún)找价值(zhí)洼(wā)地，发现预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深(shēn)入学习，对(duì)“中特估(gū)”有了(le)更深刻的认识(shí)：首先要认识(shí)市场体制机(jī)制(zhì)、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶(jiē)段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建的具(jù)有时代特征(zhēng)和(hé)中国特(tè)色(sè)、符(fú)合国(guó)家战略(lüè)导(dǎo)向的估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直(zhí)在发(fā)生的(de)变化。”万(wàn)家基(jī)金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一(yī)直非(fēi)常关注传统产业的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能(néng)够(gòu)抓住中特(tè)估这(zhè)波行情的机(jī)会(huì)的。同时，随着时局的变(biàn)化(huà)，也在增加(jiā)相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系是资本市(shì)场使命，投资者(zhě)需要(yào)学习(xí)领会并(bìng)针对原有的估值(zhí)体系进(jìn)行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确(què)该体系的框架(jià)是(shì)第一(yī)位的工(gōng)作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是(shì)最终该体系能否具备长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值(zhí)

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济(jì)的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家(jiā)战略(lüè)发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估(gū)值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于(yú)国央企每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我的估值方式要充分(fēn)体现企(qǐ)业(yè)的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值，目(mù)前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价(jià)值、符合(hé)国家战(zhàn)略发(fā)展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构建中国特色(sè)的价值(zhí)评价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人(rén)股东权益出发(fā)，现金流(liú)折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的(de)单(dān)一价值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入(rù)中国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与量化(huà)投资部(bù)基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近(jìn)年来国资委指导国(guó)内团队对(duì)于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结(jié)合(hé)国际(jì)通(tōng)用规则，目前已经形(xíng)成了(le)初(chū)步的企业社会价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企(qǐ)业价(jià)值(zhí)的可(kě)持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社(shè)会(huì)责(zé)任等(děng)要素(sù)对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定的(de)现金流、持续增(zēng)长的盈利、科(kē)技创(chuàng)新(xīn)对提升(shēng)企业内在价(jià)值的积(jī)极作用，这样有利于提高估值定价模型的(de)科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务(wù)工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净(jìng)资(zī)产(chǎn)收益(yì)率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资(zī)产负债率、研发经费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣(xīn)更细(xì)致分析在估值思维、估(gū)值结论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其(qí)是(shì)估值的方(fāng)法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下游的衡量、全要素(sù)成(chéng)本等，以及在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的(de)研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持(chí)续发展等(děng)各种(zhǒng)因素与企业价(jià)值的关系。这(zhè)些因(yīn)素在对(duì)估值结(jié)论和判(pàn)断的(de)影(yǐng)响上，也使得中国特(tè)色的估(gū)值体(tǐ)系(xì)与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化(huà)，还(hái)有估值(zhí)结论和估(gū)值判(pàn)断的变化(huà)，都是为了更好地(dì)适应中国(guó)的市场和(hé)经每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我济特点，提(tí)供更精准、更(gèng)合理的(de)企业(yè)估值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行(xíng)探索，目(mù)前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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