来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共(gòng)中央政治局(jú)4月28日(rì)召开会议，分析研(yán)究(jiū)当前经济形势和经(jīng)济工作。今年以来(lái)，经济增(zēng)长(zhǎng)好(hǎo)于预期(qī)。不过当前经济恢(huī)复性好转，内(nèi)生动力还不强，需(xū)求仍然(rán)不足。所(s35c到底有多大，35c是多少uǒ)以，稳增长基调(diào)延续(xù)，短(duǎn)期(qī)政策不(bù)太可能转向(xiàng)收紧，但是(shì)面(miàn)对高(gāo)质(zhì)量发展要求，也没(méi)增(zēng)量(liàng)刺激政(zhèng)策。未来(lái)扩大需求主要(yào)依靠自发修(xiū)复消费，主动(dòng)稳定(dìng)投资。此外，产业政策(cè)方(fāng)面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防(fáng)风险仍然是重(zhòng)点任务。整体(tǐ)看(kàn)，二季度经济修复速度或(huò)将(jiāng)放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次(cì)会议首先强(qiáng)调了今年的成(chéng)绩，即“经济增(zēng)长好于预期”，“市(shì)场需求(qiú)逐步恢(huī)复(fù)，经济发展呈现回升向好态(tài)势”。从一(yī)季(jì)度公布的数据看，确实好(hǎo)于去(qù)年四季度时的预期。但(dàn)随后会议(yì)也提到“经(jīng)济(jì)运(yùn)行(xíng)好转(zhuǎn)主要(yào)是恢(huī)复性(xìng)的，内生动(dòng)力(lì)还不强，需求仍然不(bù)足”。这也使得经济转型升级面临(lín35c到底有多大，35c是多少)新的阻力，推动高质量(liàng)发(fā)展仍需要克服不少困难挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我们的(de)理解是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明显改善，但(dàn)距离疫情之前(qián)2019年的6％附近的增(zēng)速(sù)，还(hái)有较大的差距。所以(yǐ)，经济仍需政策呵护。尤其是(shì)一季度降准后，就业压力仍然(rán)存在，我们(men)认(rèn)为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前(qián)经(jīng)济持续回升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没(méi)增量刺(cì)激

　　面对高质量(liàng)的(de)发展要求(qiú)，会(huì)议(yì)强调经济要实(shí)现“质的有效提(tí)升”和(hé)“量的合理增长”。这一点(diǎn)和去年经济(jì)工作(zuò)会议精神一致。这也意味着稳(wěn)增长不会通过强刺激的方式(shì)，而是统筹(chóu)推动“经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)”、“内生动(dòng)力持续(xù)增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳(wěn)增(zēng)长的方式，会议要求“把发(fā)挥(huī)政策效(xiào)力(lì)和激发经营主体活力结合起来”。我们(men)的(de)理解是(shì)，下一阶段(duàn)更多通过激发(fā)市场化(huà)的(de)力量去推(tuī)动经济修(xiū)复，通过改革开(kāi)放的方式激发高质量的增长(zhǎng)。所以会议(yì)指出，要坚(jiān)持“两个(gè)毫不动摇”，破除影响各类所有制(zhì)企业公平竞争、共同发(fā)展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依(yī)法(fǎ)合规(guī)经营(yíng)。要下决心从根本上解决企业账款拖欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺激(jī)空间有(yǒu)限，主要还是以提振(zhèn)信(xìn)心(xīn)和预期、激发活力(lì)为主要手段，让经济自(zì)发(fā)的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费，主动稳定投资(zī)

　　会议提出，积极(jí)的财政(zhèng)政(zhèng)策要“加力提(tí)效(xiào)”，稳健的货币(bì)政策要“精准有力”，延续了去年12月会议(yì)的(de)表述。对于政策的要(yào)求，本次会议强调(diào)“形成扩(kuò)大需求的合(hé)力”，而去年(nián)12月会议的相关(guān)表述是“加强各类政(zhèng)策协调配合”，这说明扩大(dà)需(xū)求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面(miàn)，自发(fā)修复消费。“要多(duō)渠道增加(jiā)城乡居民收入(rù)，改善消费(fèi)环境，促进文化(huà)旅(lǚ)游等服务消费”。提(tí)高消费，主要还是(shì)靠居民劳(láo)动收入的自然修复。另一方面，主动稳定投资(zī)。尤其是基建投资，是政府主动稳增(zēng)长的重点。会议提(tí)到，在超大特大城(chéng)市积(jī)极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把(bǎ)吸引外商(shāng)投资放在更(gèng)加(jiā)重要的(de)位置，稳住外贸外资(zī)基本盘。要支持有(yǒu)条(tiáo)件的自贸(mào)试验区和(hé)自由(yóu)贸易(yì)港对(duì)接国际(jì)高标(biāo)准经贸规则(zé)，开展改革(gé)开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议(yì)强调(diào)，加(jiā)快建(jiàn)设现代化(huà)产业体系要以(yǐ)“实体经济(jì)”为支撑。我们的理(lǐ)解是(shì)，产业政策的重点(diǎn)是“实体经济”，这里的实(shí)体经济(jì)并不(bù)是(shì)整个GDP，而是和35c到底有多大，35c是多少(hé)“虚(xū)拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议明(míng)确(què)“要夯实(shí)科(kē)技自立自强根基，培育(yù)壮大新(xīn)动能”；“要巩固(gù)和扩大新能源汽车发展优势(shì)，加快推进充电(diàn)桩、储能等设(shè)施建设和配套电网(wǎng)改造”。会议指(zhǐ)出“要重视通(tōng)用人工智(zhì)能发展(zhǎn)，营造创新生态(tài)”，也提到(dào)了“重(zhòng)视防(fáng)范风险(xiǎn)”。我们(men)认为，人工(gōng)智能发展到一定(dìng)程度，监(jiān)管措施也必然会跟上。此外，在(zài)互联(lián)网领(lǐng)域(yù)，要推动平台(tái)企业规范健康发(fā)展，鼓励头部(bù)平台企(qǐ)业探索创(chuàng)新(xīn)。

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　　防(fáng)风险也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹(chóu)做好(hǎo)中小银行、保险和信(xìn)托机构(gòu)改革(gé)化险工作”；再(zài)次强调房(fáng)住不炒(chǎo)，“做好保交楼(lóu)、保(bǎo)民生、保稳定工作(zuò)”；“要加(jiā)强地(dì)方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产(chǎn)产(chǎn)业链、中小金(jīn)融机构的风险出清，仍(réng)是大势所趋，地方债务的风险也需要化(huà)解。所(suǒ)以今年(nián)和(hé)去年最大的不同(tóng)是(shì)疫(yì)情影响减弱，其他(tā)方(fāng)面的(de)经济问题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度(dù)经济修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制。

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