近(jìn)期“中特估(gū)”成为A股市(shì)场热门话题，外资(zī)机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已(yǐ)获外资显著(zhù)加仓(cāng)。外(wài)资(zī)机(jī)构(gòu)认为(wèi)：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信(xìn)号，投(tóu)资(zī)者可从中挖(wā)掘(jué)盈利能(néng)力持(chí)续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司(sī)

　　近期国企成(chéng)为A股市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向资金净(jìng)买入额最多的(de)10只股票为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资(zī)金净(jìng)流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布(bù)，不少全球主权(quán)投资机构跻(jī)身国企的(de)前十大的(de)股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资(zī)局、科威特政府投资局等多家主权(quán)财富基金增(zēng)持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置(zhì)地、中银(yín)航(háng)空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司。而基金在4月对(duì)这些国企进(jìn)行(xíng)了幅度(dù)不一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中(zhōng)解释(shì)了他(tā)们(men)对于(yú)国企改革的看法。报告(gào)认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是(shì)这(zhè)一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显(xiǎn)然(rán)已经关(guān)注(zhù)到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来说，放(fàng)在平常(cháng)，中国中铁可能(néng)是乏人问津的(de)防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不(bù)是(shì)大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价在2女生工资多少算正常，女生工资多少算正常023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因(yīn)可能包括：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关方面或敦促(cù)国(guó)企改善(shàn)治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一般说来(lái)外资(zī)机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营部(bù)门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东(dōng)回报等标(biāo)准，不少国企公司(sī)在(zài)过(guò)去难以进(jìn)入部分外资的选股池(chí)子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国企(qǐ)公(gōng)司截至去(qù)年年底(dǐ)的平均每股盈利水平(píng)仍(réng)低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资(zī)本(běn)效率还有(yǒu)很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认为(wèi)国企长(zhǎng)期的(de)低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资(zī)价值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达(dá)在报告中指出(chū)，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者(zhě)会重(zhòng)估(gū)国企的(de)投资者价值(zhí)。投资者(zhě)对于能够持续提(tí)供良(liáng)好(hǎo)的股东(dōng)回报(bào)的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢价的(de)。例(lì)如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每(měi)年的净资产(chǎn)回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市(shì)净率(lǜ)交易的重要原(yuán)因之一。除了(le)房地产行业，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回报(bào)，国企如何与(yǔ)投资(zī)者互动，增强透明性是全球(qiú)投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它(tā)问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国(guó)家战略的(de)同时增强它的商业效率，如何改善激(jī)励措施(shī)等。尽管这次(cì)改(gǎi)革的成(chéng)效仍(réng)待(dài)时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被(bèi)资本(běn)市(shì)场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前(qián)国企主(zhǔ)题受到(dào)关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定量的“炒作”资(zī)金(jīn)参与，但是有充分(fēn)的(de)理(lǐ)由(yóu)认为国企主(zhǔ)题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司(sī)估值(zhí)仍然很低。虽然它已(女生工资多少算正常，女生工资多少算正常yǐ)经从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能(néng)够(gòu)继续改善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并(bìng)通(tōng)过股息(xī)或股票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为股票价格(gé)的(de)驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角(jiǎo)度看，他(tā)们对(duì)国企的持有或(huò)配置仍(réng)然相当保守。因为如(rú)果回(huí)顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资投(tóu)资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们有提(tí)升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司(sī)会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东(dōng)地区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了(le)非(fēi)常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证据都摆在面(miàn)前(qián)，那么(me)他们已经被市(shì)场价格反映(yìng)出来，因为市(shì)场总是预先反应(yīng)。所以我们永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极(jí)的变化正在(zài)发(fā)生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什(shén)么？我们学(xué)到的(de)重要一课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的(de)政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国企已经(jīng)迎来(lái)了积(jī)极的信(xìn)号”。投资者需要(yào)一些机制(zhì)来从大(dà)量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有更高(gāo)成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符合(hé)政府政策导向、管理层(céng)有(yǒu)改进(jìn)动力、有客观证据显(xiǎn)示(shì)其盈利(lì)能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表(biǎo)和(hé)低(dī)债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投资者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增加(jiā)，那(nà)将是对国有(yǒu)企(qǐ)业股价的额外推动力。

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