美国债务上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月(yuè)31日，美国国会众(zhòng)议院通过了(le)一(yī)项关于联邦政府债务上限和预(yù)算的法案(àn)，隔日(rì)参议院通过，根据法案政府开(kāi)支将受到上(shàng)限制(zhì)约(yuē)直至2024年结(jié)束(shù)，但可以避免发生债务违(wéi)约(yuē)。根据美国国会预算办公室数(shù)据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内(nèi)生产(chǎn)总值比例已超(chāo)过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次调(diào)整债务上(shàng)限，尽管未曾出(chū)现过实质性债务违(wéi)约，但债务上限危(wēi)机仍可从市场(chǎng)预(yù)期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制作用于(yú)全球金融、实物(wù)资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目(mù)前美国债务(wù)上限情(qíng)景下，中长期看(kàn)美(měi)债上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚(yà)洲等(děng)新兴市场股(gǔ)票表现将更具韧性，而市场关注(zhù)的重点(diǎn)也将重新回到(dào)美联储的货币政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票(piào)表现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以(yǐ)来美(měi)国(guó)政府债(zhài)务共有(yǒhomework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢u)22次(cì)触及(jí)法定上限，每次债务上限触(chù)及后(hòu)均得(dé)到了上调或暂停(tíng)，只是(shì)经历的(de)时间(jiān)长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年(nián)债务(wù)上(shàng)限解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数最大下调幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此(cǐ)前因(yīn)为市场担忧发生发生违约，很多国家和行业(yè)都遭(zāo)到抛售，但(dàn)这次(cì)亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现(xiàn)相对于美国和发达市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利(lì)增长前(qián)景和(hé)具(jù)吸(xī)引力的相对估(gū)值(zhí)，尤(yóu)其(qí)看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂。中国今(jīn)年首季盈(yíng)利增长较去年第(dì)四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全(quán)球市场策略师(shī)赵耀庭也(yě)对记者表(biǎo)示(shì)，债(zhài)务协议的(de)顺利(lì)通过消除了(le)美(měi)国乃(nǎi)至全球面临的一(yī)个不(bù)明朗因素(sù)，进而(ér)短暂提振市(shì)场(chǎng)情绪。中航(háng)信托宏(hóng)观(guān)策略总监吴照银对记者称，因投资(zī)者对两党达成一致有(yhomework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢ǒu)确定的预期，所以近(jìn)期(qhomework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢ī)美国以及全球(qiú)资本市场并(bìng)没有对美(měi)国债务上限问题过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期(qī)看美债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应(yīng)都(dōu)较为(wèi)平淡(dàn)，但野村东(dōng)方国(guó)际证(zhèng)券资产(chǎn)管理部总经理(lǐ)兼(jiān)投资总监肖令君(jūn)对记者表示，从中长期的资产配(pèi)置角度出(chū)发，诸如美(měi)债上限等类似的(de)尾部风险事件难(nán)以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风险，主要(yào)考虑两点：一是多(duō)元化低(dī)相关性资(zī)产配置、二是支付保险(xiǎn)费的(de)另类策略(lüè)，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美债(zhài)上限(xiàn)危(wēi)机历史，看到(dào)避险资产如美(měi)元、美债、黄金在通常较风(fēng)险资产(chǎn)呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组合配(pèi)置中(zhōng)保(bǎo)有一定比(bǐ)例的避险资(zī)产有(yǒu)助对冲(chōng)投资组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提(tí)到，黄(huáng)金作为典型的避险资产，国际(jì)金价将有支撑(chēng)，短期(qī)或(huò)继续走高(gāo)，因(yīn)为美债利率短期内仍会高位(wèi)震(zhèn)荡，通胀不确定性(xìng)仍然(rán)较(jiào)高，同时(shí)全球整体(tǐ)风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方(fāng)面，极端(duān)危机环境下，大类资(zī)产会呈现同涨(zhǎng)同跌的(de)特征(zhēng)，如(rú)2020年3月极(jí)度恐慌(huāng)时(shí)期，市场无差(chà)别(bié)抛售一切资产增持现(xiàn)金，传统避险资产随同风险资产一起(qǐ)下跌，因(yīn)此以期权(quán)保护组合下行风险是(shì)另(lìng)一种方式(shì)。美(měi)债违约并非我(wǒ)们的(de)基准假设，如果(guǒ)出现此类尾部(bù)风险，做多波动率、以及做空(kōng)风险资产的衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的(de)最佳非对(duì)称对冲策略是做空美国高评级银行(xíng)（评级下(xià)调(diào)、对(duì)手方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄(huáng)俊则(zé)对记者表示，美债上限的提升，将促进美(měi)联储停止紧(jǐn)缩货币政(zhèng)策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年内可以(yǐ)继续举债。最近两周的(de)美债(zhài)谈(tán)判关键期，美国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市(shì)场报以乐观。可(kě)见(jiàn)随着美债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有望进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点(diǎn)再(zài)次(cì)回到(dào)

　　美(měi)国财政(zhèng)政策(cè)和(hé)货币政策(cè)上(shàng)

　　美国参议(yì)院已经投(tóu)票通过债(zhài)务上限法案，市场关注焦点再度回到美国未来(lái)的财政政策和货币(bì)政策上(shàng)。肖令君认为，如果(guǒ)未出(chū)现黑天鹅事件，预计(jì)联储仍(réng)将贯(guàn)彻数据(jù)依赖原则，联储可能会持续关注就业数据(jù)和工商业运行情况，等(děng)待市场自(zì)然降温至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称(chēng)：“从(cóng)经(jīng)济数据上看(kàn)，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除(chú)联储还会继续加息的(de)可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议(yì)通过后，美国财政部预计将可于未来(lái)7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场流(liú)动性收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸(xī)力作用。债券收益率或将随(suí)着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则(zé)称，接下(xià)来美国(guó)财政部(bù)的工作重(zhòng)点是如(rú)何(hé)为美债找到买(mǎi)家(jiā)，其中有三(sān)个重要看点，即(jí)第一，美联储现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以中国为代表的贸易顺差国是(shì)否购买美(měi)债(zhài)；第(dì)三，美(měi)国国内普通(tōng)家庭可能成为购买美债异军(jūn)突起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄(huáng)俊进而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是否要调整货(huò)币政(zhèng)策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联(lián)储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖(mài)出）这无疑会给美债市场造成极大抛(pāo)压。他总(zǒng)结道(dào)，美债的重新发行，有可能(néng)促使美联储美联储停止加(jiā)息(xī)和(hé)缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除(chú)了此前暗(àn)示未(wèi)来还(hái)会(huì)加息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议(yì)中(zhōng)美联(lián)储是否能(néng)进一(yī)步确(què)认停止紧缩的(de)态度。

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